>> 國海證券-九洲電氣(300040)持續(xù)推進EPC，外延邁出實質步伐，股權激勵保駕護航-160325
| 上傳日期： |
2016/3/25 |
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作者： |
譚倩 |
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下游客戶主要為發(fā)電、供電、冶金、石油化工、鋼鐵、移動數(shù)據(jù)中心等企業(yè)，市場競爭比較激烈，受經(jīng)濟周期影響較大。
公司積極推進產(chǎn)品升級、優(yōu)化產(chǎn)品結構、加強成本控制、提高產(chǎn)能利用率；同時加強營銷隊伍建設，針對電網(wǎng)、鐵路、軌道交通石油、移動數(shù)據(jù)中心等需求量大的行業(yè)成立大客戶銷售團隊；公司還拒簽由于惡性競爭而導致毛利率低于30%的銷售合同，確保在效益增長的前提下擴大銷售規(guī)模。
2014 年是公司成立后唯一一個虧損年，預計隨著公司積極推進傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展，傳統(tǒng)業(yè)務有望于16 年扭虧。
2、 持續(xù)推進風電及光伏EPC，利潤有望大幅增加。
2015 年，公司持續(xù)推進EPC 項目建設。公司與七臺河萬龍風力發(fā)電有限公司簽署了關于《七臺河萬龍風電場工程EPC 總承包合同》，合同總價款38,422.92 萬元，約占2014 年度營業(yè)收入的202.74%；公司與七臺河佳興風力發(fā)電有限公司簽署了關于《七臺河佳興風電場工程EPC 總承包合同》，合同總價款41,034.77 萬元，約占2014 年度營業(yè)收入的216.53。
2015 年12 月10 日，《七臺河萬龍風電場工程EPC 總承包合同》、《七臺河佳興風電場工程EPC 總承包合同》并網(wǎng)發(fā)電，帶動公司營業(yè)收入及利潤大幅增加。2015 年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入為 76104.69 萬元，較上年同期增長301.58%；凈利潤2,088.56 萬元，較上年同期增加7,660.88 萬元。而2015年前三季度，公司虧損2747.34 萬元。
我們認為，公司后期有望持續(xù)推進EPC 工程建設，帶動利潤大幅增加。
3、 收購昊誠電氣，外延邁出實質步伐。
2015 年11 月初，公司完成對沈陽昊誠電氣有限責任公司99.93%股權的并購，昊誠電氣主業(yè)為變壓器、高低壓開關等傳統(tǒng)電力設備，與公司產(chǎn)品互補。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格為7.42 元/股，交易價格為44,967.59 萬元，昊誠電氣承諾2015 年、2016 年和2017 年的凈利潤分別不低于人民幣3,750萬元、人民幣4,500 萬元和人民幣5,100 萬元，考核期實現(xiàn)的凈利潤之和不低于人民幣13,350 萬元。
我們認為，在傳統(tǒng)業(yè)務不夠景氣的背景下，公司有望持續(xù)推進外延，提升競爭力。
4、 股權激勵完成，大股東及管理層目標一致；解鎖條件高，代表公司對未來發(fā)展有信心。
2015 年12 月18 日，公司向82 名激勵對象完成限制性股票授予，激勵對象包括公司實施本計劃時在公司任職的公司高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業(yè)務）骨干。授予價格為6.62 元，本次授予的限制性股票的數(shù)量為767.60 萬股，其中，5 名副總裁合計授予126 萬股。預留限制性股票數(shù)量為84.40 萬股。
按照解鎖條件，2015-2017 年公司扣非凈利潤不低于3000 萬、1 億、2 億元。
公司還明確，若第一個、第二個解鎖期屆滿，公司當期業(yè)績水平未達到相應業(yè)績考核指標時，這部分標的股票可以遞延到下一年，在下一年公司業(yè)績達到累積業(yè)績考核指標時解鎖，當期達到業(yè)績考核指標，但未達到累積業(yè)績考核指標時不影響當次解鎖。
隨著股權激勵完成，公司大股東和管理層、核心技術（業(yè)務）骨干訴求一致，有望順利完成利潤目標。由于2015 年凈利潤為2089 萬，未達到解鎖條件，我們認為，2016 年利潤有望超過1.1 億元，2015-2017 年利潤總和有望超過3.3 億元。
5、 盈利預測與評級
公司傳統(tǒng)業(yè)務有望扭虧；持續(xù)推進光伏及風電EPC，利潤有望大增；收購昊誠電氣，外延邁出實質步伐；股權激勵完成，大股東及管理層目標一致；解鎖條件高，代表公司對未來發(fā)展有信心。
預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.06 元、0.33 元、0.63 元，對應估值分別為156 倍、28 倍、15 倍，給予“增持”評級。
6、 風險提示 傳統(tǒng)業(yè)務開拓低于預期，EPC 工程開拓低于預期，外延低于預期
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