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    油價大跌是導(dǎo)致公司業(yè)績大降的重要原因。2015 年布倫特原油均價52.47 美元/桶，同比下降47%。油價大跌導(dǎo)致公司油氣勘探開采業(yè)務(wù)盈利大幅下降81.83%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益339.61 億元（2014 年為1868.97 億元）。
    油氣勘探與開采：4Q15 出現(xiàn)單季度虧損。2015 年第四季度布倫特原油均價僅43.42 美元/桶，導(dǎo)致公司油氣勘探與開采業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)季度虧損，當(dāng)季虧損125.52 億元。
    煉油與化工：2011 年以來首次實(shí)現(xiàn)盈利。低油價有助于行業(yè)景氣度提升，從而帶動煉化業(yè)務(wù)盈利增長。2015 年公司煉油與化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益48.83 億元，其中煉油46.90 億元、化工1.93 億元。
    銷售：季度業(yè)績波動大。由于柴油產(chǎn)品盈利差，導(dǎo)致公司銷售業(yè)務(wù)板塊在2015年一、三季度出現(xiàn)虧損。2015 年公司銷售業(yè)務(wù)虧損5 億元。
    天然氣與管道：進(jìn)口業(yè)務(wù)大幅減虧。2015 年公司天然氣與管道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益512.31 億元，同比增長290%?？鄢墙?jīng)常性收益后的經(jīng)營收益為284.24 億元，同比增長117%。盈利的改善，主要得益于進(jìn)口天然氣業(yè)務(wù)減虧，2015 年公司銷售進(jìn)口天然氣虧損162.99 億元，同比減虧187.21 億元。
    天然氣管道資產(chǎn)重估帶來非經(jīng)常性收益228.07 億元。2015 年12 月，公司公告稱，由公司附屬公司中油管道作為收購方，收購中石油及其他轉(zhuǎn)讓方持有的管道業(yè)務(wù)的股權(quán)。交易完成后，中油管道將分別持有東部管道、管道聯(lián)合和西北聯(lián)合100%的股權(quán)。由此產(chǎn)生的資產(chǎn)重估收益為228.07 億元。
    資本支出：油價下跌導(dǎo)致支出下降。2015 年公司資本支出合計(jì)2022.38 億元，同比下降30.68%，其中油氣勘探與開采業(yè)務(wù)資本支出1578.22 億元，同比下降28.74%。2016 年，公司預(yù)計(jì)資本支出1920 億元，同比下降5.06%，其中油氣勘探與開采業(yè)務(wù)支出1429 億元，同比下降9.45%。
    關(guān)注中石油旗下上市公司整合重組帶來的投資機(jī)會。2015 年底，中石油公告將以中油管道為平臺，整合旗下天然氣管道業(yè)務(wù)；今年2 月中石油董事長稱，擬分拆油服業(yè)務(wù)并擇機(jī)上市。隨著中石油對旗下資產(chǎn)平臺化整合步伐的加快，我們建議關(guān)注中石油旗下大慶華科、石油濟(jì)柴、天利高新的投資機(jī)會。
    盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2016-17 年EPS 分別為0.19、0.28 元，油價仍將是影響公司業(yè)績的重要因素。維持“增持”投資評級，給予8.50 元的目標(biāo)價，對應(yīng)2015 年1.3 倍PB。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原油價格繼續(xù)回落、天然氣價格下調(diào)。