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由于在當(dāng)前油價(jià)水平上大部分美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商都在虧損，油價(jià)進(jìn)一步下降的空間也十分有限。因此，我們維持對(duì)公司H 股和A 股的持有評(píng)級(jí)，但目標(biāo)價(jià)有所下調(diào)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    非居民用戶(hù)天然氣價(jià)格0.7 人民幣/立方米的下調(diào)幅度高于預(yù)期，但對(duì)化肥生產(chǎn)商的天然氣售價(jià)將保持不變。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我們估算對(duì)化肥生產(chǎn)商和居民用戶(hù)的售氣量分別占到公司總售氣量的18%和 19%?？鄢?3%的增值稅后，公司燃?xì)鈨r(jià)格的實(shí)際下調(diào)幅度約為0.39 人民幣/立方米。
    作為一家石油公司，中國(guó)石油為人民幣貶值提供了一定的保護(hù)，因?yàn)楣敬蟛糠质杖雽?shí)際上都與美元鉤掛。
    由于油價(jià)疲軟以及對(duì)天然氣價(jià)格下調(diào)的預(yù)期，今年以來(lái)公司表現(xiàn)不及大市。在當(dāng)前0.7 倍2015 年預(yù)期市凈率的估值水平上，盡管近期存在賣(mài)壓，但進(jìn)一步下行空間應(yīng)有限。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)油價(jià)繼續(xù)大幅下降。
    在即將公布的業(yè)績(jī)中，公司為油氣資產(chǎn)作大額減值虧損。
    估值
    我們?nèi)愿鶕?jù)分部加總凈資產(chǎn)5 年平均折讓?zhuān)ㄗ?0 月底以來(lái)由18%擴(kuò)大至19%）以及全球主要石油公司2015 年預(yù)期平均市盈率（由16.7 倍上升為18.0 倍）的均值來(lái)設(shè)定H 股目標(biāo)價(jià)。由于預(yù)測(cè)下調(diào)，我們將目標(biāo)價(jià)由6.10調(diào)低為5.54 港幣。
    我們?nèi)愿鶕?jù)公司78%的3 個(gè)月平均A-H 股溢價(jià)來(lái)設(shè)定A 股目標(biāo)價(jià)。因此，我們將目標(biāo)價(jià)由8.91 人民幣下調(diào)為8.12 人民幣。