>> 興業(yè)證券-寧滬高速（600377）高速公路主業(yè)穩(wěn)健，維持80%的高分紅-160327
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
王春環(huán)，龔里 |
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點評：
高速公路收費業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，通行費收入同比增長2.38%：2015年實現(xiàn)通行費收入64.4億元，同比增長2.38%，其中主要路產(chǎn)寧滬高速實現(xiàn)通行費收入45億元，同比下降0.01%，與去年基本持平。客貨車流量方面是客增貨減，客車增長10.14%，貨車同比下降5.64%，而滬寧高速西段受寧常高速分流影響逐漸趨緩，上半年貨車流量同比下降12.24%、下半年同比下降6.78%。與此同時，寧常高速2015年依然延續(xù)2014年強勁增長，車流量同比增長34.6%，其中客車增長40.9%，貨車增長19.7%，通行費同比增長30.8%。公司2014年底收購寧常高速后，滬寧高速西段所受分流影響受到了有效彌補。我們預(yù)計未來隨著滬寧西部走廊交通量的增長，公司通行費收入依然可保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
配套收入利潤同比基本持平，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)利潤大幅增長：公司實現(xiàn)配套服務(wù)收入18.85億元，同比下降15.84%，其中主要為油品銷售，收入16.3億元，同比下降18.24%，主要是因為國際原油價格下跌導(dǎo)致的油品銷售價格不斷下調(diào)，而銷售量同比基本持平且銷售毛利率水平也略有提升，因此油品銷售的利潤同比基本持平。而其他餐飲零售業(yè)務(wù)收入約2.54億元，同比增長3.69%。地產(chǎn)方面，隨著房地產(chǎn)市場的回暖，公司銷售策略契合市場形勢、有序推進，報告期內(nèi)交付了同城光明捷座項目以及同城世家花園B一期項目，交付面積同比有所增長，寧滬置業(yè)2015年實現(xiàn)收入3.89億元，同比增長53.4%，實現(xiàn)稅后凈利潤約0.6億元，同比增長2652.81%。
投資策略：公司高速公路收費業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，收購寧常高速后給公司主業(yè)帶來新的增長點。公司現(xiàn)金流充裕，70%-80%的高分紅率帶來較高股息率，在無風(fēng)險利率下行周期內(nèi)是良好的配置標的，預(yù)計16-18年EPS為0.61、0.64、0.66元，PE估值為14X、13X、13X，股息率為5.8%、6.0%、6.2%（按照80%的分紅率假設(shè)），維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：車流量受宏觀因素影響較大。
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