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從公司超市業(yè)態(tài)數(shù)量來看，2015 年倉儲(chǔ)網(wǎng)點(diǎn)245 個(gè)（同比凈關(guān)店33 家），便利網(wǎng)點(diǎn)793（同比凈增加38 家），體現(xiàn)了公司進(jìn)一步縮減大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)，發(fā)展便利店業(yè)態(tài)的發(fā)展戰(zhàn)略，隨著倉儲(chǔ)網(wǎng)點(diǎn)關(guān)店調(diào)整完畢，預(yù)計(jì)未來虧損門店關(guān)店的影響逐步減少。
    毛利率穩(wěn)中略降，期間費(fèi)用率繼續(xù)承壓
    公司2015 年毛利率20.82%，同比下降0.05pp，銷售管理費(fèi)用率19.68%，同比上升0.65pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.51%，同比上升0.21pp，從費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，人工和折舊分別同比-4.96%、-0.26%，主要來自公司門店縮減和人員裁撤。而租金和運(yùn)營(yíng)分別同比+1.76%、+10.40%,其中運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上漲一定來自行業(yè)景氣度較弱，線下超市仍須投入較多宣傳才能獲得較好的增長(zhǎng)。
    多項(xiàng)舉措提升效率，盈利改善可期
    報(bào)告期內(nèi)公司采取了以下舉措來改善經(jīng)營(yíng)：（1）有序推進(jìn)倉儲(chǔ)和便民公司聯(lián)合采購(gòu)，同時(shí)深度對(duì)接永輝集中采購(gòu)；（2）改善激勵(lì)：關(guān)鍵管理人員報(bào)酬從520 萬元增至940 萬元，基層員工提薪20%，并對(duì)減損增效部分進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)；（3）新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)：羅森便利店加盟，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金支持電商、中央廚房等項(xiàng)目推進(jìn)，投資湖北供銷社子公司、國(guó)資委旗下金融集團(tuán)資源。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司歷史底部PS 約0.21 倍，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)0.3 倍PS，處于相對(duì)底部，而公司各項(xiàng)舉措均有利于公司經(jīng)營(yíng)效率的改善，今年羅森便利店試運(yùn)營(yíng)成功，明年有望全面鋪開，預(yù)計(jì)16-18 年EPS分別為0.08 元、0.15 元、0.18 元，鑒于公司處于盈利改善的觀點(diǎn)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)景氣度較低，公司各項(xiàng)舉措效果不佳