>> 太平洋-中材科技(002080)業(yè)績符合預(yù)期,多重利好助力發(fā)展-160324
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
姚鑫，楊林 |
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報(bào)告期內(nèi)，受國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)政策驅(qū)動，風(fēng)電裝備需求大幅提升，公司風(fēng)電葉片銷售6,965MW，同比增長48.57%，創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)收入39,93 億元，同比增長61.03%，毛利率提升至24.18%，凈利潤達(dá)到5.01 億元，國內(nèi)市場占有率連續(xù)5年位列第一。公司公告與國內(nèi)最大風(fēng)電整機(jī)廠商金風(fēng)科技簽訂了36.3億元的新一年葉片供應(yīng)合同，較2015 年與金風(fēng)科技同類交易金額（21.9 億元）增長了65.75%，占公司報(bào)告期全部葉片收入近91%。在經(jīng)歷了2015 年風(fēng)電裝備行業(yè)脈沖式的增長后，市場普遍對2016 年行業(yè)的發(fā)展保持謹(jǐn)慎態(tài)度，此次合同的簽訂保證了公司未來核心業(yè)務(wù)的高速增長，鞏固了與最大客戶金風(fēng)科技的良好合作關(guān)系。此外，根據(jù)披露的最新“十三五”規(guī)劃的方案，期間內(nèi)風(fēng)電將新增裝機(jī)容量210GW，平均每年新增裝機(jī)容量將達(dá)到42GW，大幅超過2015 年的33GW，未來公司葉片收入還有非常大的增長空間。
低油價(jià)拖累氣瓶業(yè)務(wù)，高溫濾料增長迅速。受國際油價(jià)大幅走低、新能源汽車沖擊等原因影響，公司高壓氣瓶業(yè)務(wù)收入同比減少27.91%，毛利率下降9.63 個(gè)百分點(diǎn)，凈虧損1.43 億元，未來公司計(jì)劃采取轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施減少虧損，同時(shí)積極開拓市場，等待油價(jià)回升后的市場復(fù)蘇。報(bào)告期內(nèi)，公司高溫濾料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.14 億元，同比增長45.01%，主要得益于山東滕州新建的高端化纖氈生產(chǎn)線投入運(yùn)行，以及公司積極拓展產(chǎn)品在電力行業(yè)的應(yīng)用。
目前，公司合計(jì)具備高溫濾料產(chǎn)能約1,200 萬平米，在水泥等傳統(tǒng)市場的占有率約20%，我們十分看好未來公司進(jìn)軍高盈利性及更大市場空間的電力行業(yè)。
并購泰山玻纖完畢，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈。泰山玻纖是世界第五大、國內(nèi)第三大玻纖廠商，當(dāng)前產(chǎn)能達(dá)到53.7 萬噸/年，約占全球的10%。
此前泰山玻纖就是公司風(fēng)電葉片等產(chǎn)品的上游供應(yīng)商，本次收購在上市平臺內(nèi)將產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)強(qiáng)最后一環(huán)后，依托核心的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，打造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺，實(shí)現(xiàn)原材料自給自足，提升核心產(chǎn)品盈利能力。“十三五”期間全球復(fù)合材料需求總量將持續(xù)以5.2%增幅增長，預(yù)計(jì)2020年全球玻璃纖維需求將達(dá)到700 萬噸，玻纖行業(yè)將保持高景氣度，未來下游市場空間巨大。同時(shí)泰山玻纖承諾2016-2018 年歸母凈利潤分別為2.22 億元、3.10 億元及4.62 億元，并表后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
濕法鋰電池隔膜成為公司未來業(yè)績新增長點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入992萬元，同比增長439.21%，主要為目前2,700萬平米生產(chǎn)線向客戶提供認(rèn)證及少量供貨實(shí)現(xiàn)收入。公司2 月24 日公告，擬投資9.35 億元建設(shè)年產(chǎn)2 億平米鋰膜生產(chǎn)線:包含4 條先進(jìn)PE濕法同步拉伸工藝生產(chǎn)線，其中兩條6,000 萬平方米生產(chǎn)線為與大連橡塑所及國際知名公司合作采用BT 方式建設(shè)，另外兩條4,000 萬平方米生產(chǎn)線采用日本進(jìn)口核心技術(shù)與設(shè)備，同時(shí)配套建設(shè)4,000 萬平方米陶瓷涂覆生產(chǎn)線。全部生產(chǎn)線建設(shè)周期為2 年，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均實(shí)現(xiàn)收入5.76 億元，貢獻(xiàn)利潤總額為1.92 億元。“十三五”期間動力電池鋰電池隔膜市場需求將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)年復(fù)合增長率將超過70%，且目前國內(nèi)動力電池鋰電池隔膜進(jìn)口比例超過90%，進(jìn)口替代的市場空間巨大。預(yù)計(jì)“十三五”末國內(nèi)鋰電池隔膜需求量將超過50 億平米，動力型占2/3 以上。目前國內(nèi)動力電池隔膜采用干法工藝為主，但是從各項(xiàng)性能比較和國際性的趨勢來看，濕法隔膜一旦突破產(chǎn)能瓶頸，再伴隨電池路線向三元材料的切換，未來替代干法在動力電池上的應(yīng)用將是必然，同時(shí)陶瓷涂覆工藝可以提升濕法隔膜性能，保障動力電池安全性，進(jìn)一步提升濕法隔膜的應(yīng)用空間。可以預(yù)計(jì)公司2 億平方米項(xiàng)目建成后，將快速形成鋰膜產(chǎn)業(yè)化制造能力和批量供貨能力，迅速成長為國內(nèi)綜合競爭力領(lǐng)先的鋰膜研發(fā)及制造企業(yè)。
估值與評級。我們上調(diào)公司 2016 年和2017 年EPS 分別為0.89 元、1.15 元，對應(yīng)3 月24 日收盤價(jià)（19.38 元）PE 為22X 和17X。中國中材集團(tuán)與中國建材集團(tuán)的戰(zhàn)略性重組給予公司未來行業(yè)內(nèi)重組整合較大想象空間，同時(shí)鋰電池隔膜項(xiàng)目逐步投產(chǎn)后將帶來預(yù)期外的收益，我們上調(diào)為“買入”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.00 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。鋰電池隔膜項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電裝機(jī)容量增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)；國際油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
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