>> 光大證券-天山股份(000877)業(yè)績轉(zhuǎn)虧，長期視角看好疆內(nèi)需求-160326
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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◆2015 年水泥行業(yè)景氣度差，毛利率下降，費(fèi)率上升
報告期內(nèi)公司綜合毛利率 13.1%，同比下降7.4 個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財務(wù)費(fèi)率分別為6.5%、9.4%、11%，同比分別上升1、1.4、2.1 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)率26.9%，同比上升4.5 個百分點(diǎn)。
單 4 季度，公司營收同降23.5%；綜合毛利率9%，同降10.8 個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財務(wù)費(fèi)率分別為6.6%、14%、8.6%，同比分別變動0.9、2.2、-2.3 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)率29.1%，同比上升0.8 個百分點(diǎn)；
◆量價齊跌，江蘇事業(yè)部毛利率降幅較大
報告期內(nèi)，公司銷售水泥 1845 萬噸，同比下降14%；噸產(chǎn)品綜合價格273.5 元，較14 年下降31.5 元，同比下降10.3%；噸產(chǎn)品綜合成本237.6 元，較14 年下降4.7元，同比下降2%；噸毛利36 元，較14 年下降26.8 元；噸凈利-28.5 元，較14 年下降40.2 元。
報告期內(nèi)，分產(chǎn)品，水泥、混凝土毛利率分別為13.1%和13.5%，較去年同期分別變動-9.3 和1.7 個百分點(diǎn)，水泥、混凝土營業(yè)收入占比分別為81.1%、18.4%，營業(yè)利潤占比分別為80.8%和18.9%；
報告期內(nèi)，分地區(qū)，新疆和江蘇地區(qū)毛利率分別為17.1%和3.4%，較去年同期分別下降4.6 和16.4 個百分點(diǎn)，新疆和江蘇地區(qū)收入占比分別為71.5%和28.6%，主營利潤占比分別為92.7%和7.3%。報告期內(nèi)新疆和江蘇的營業(yè)收入分別同比下降16.6%和34.3%，而江蘇的毛利率下降幅度更大，導(dǎo)致公司江蘇事業(yè)部的盈利大幅萎縮。
◆2-3 年長期投資視角買入并持有
2015 年行業(yè)整體景氣低迷，量價齊跌導(dǎo)致公司營收與盈利下降。新疆作為我國唯一未來具備需求空間且有地域縱深保護(hù)的地區(qū)，也是目前我國唯一通過價格競爭進(jìn)行產(chǎn)能出清的地區(qū)，雖景氣低迷仍將持續(xù)一段時間，但1、行業(yè)已在底部；2、著眼未來，新增產(chǎn)能沖擊減小，疆內(nèi)基建與房地產(chǎn)投資增速明顯高于全國，且受益于“一帶一路”，需求空間大；3、現(xiàn)有存量產(chǎn)能價格出清，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)時，公司業(yè)績受益量和價的兩重驅(qū)動因素將爆發(fā)性增長。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.03、0.23、0.31 元，目標(biāo)價9 元，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：需求不振、區(qū)內(nèi)競爭加?。幻禾績r格出現(xiàn)大幅上漲。
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