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其中15Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.74 億，同比減少7.42%（Q1-Q3 同比增速分別為-4.9%，-2.86%，-5.39%）；歸母凈利0.58 億，同比減少61.08%（Q1-Q3 同比增速分別為1.21%，53.48%，28.17%）。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系財(cái)務(wù)收入提升及出售鄂武商和北辰實(shí)業(yè)股權(quán)后投資收益增加所致。
    ■經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展。年報(bào)顯示，分業(yè)態(tài)來(lái)看，聯(lián)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收144.41 億（占比83.34%，同比減少6.6%；自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收22.02 億（占比12.71%），同比減少1.4%。分區(qū)域來(lái)看，西南地區(qū)收入降幅最大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.17 億，同比減少8.07%；華北地區(qū)營(yíng)收64.86億（-6.26%YOY，較去年同期-14.06%降速收窄）；中南、華東地區(qū)營(yíng)收分別為34.56 億（-5.42%YOY）和2.87 億（-3.16%YOY）；西北地區(qū)小幅提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.41 億（1.12%YOY）。
    門(mén)店方面，截至15 年底，共運(yùn)營(yíng)32 個(gè)百貨及購(gòu)物中心門(mén)店，總經(jīng)營(yíng)面積153.4 萬(wàn)平方米。線上方面，15 年線上平臺(tái)GMV 1.08 億，營(yíng)收6227 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)273%。
    ■成本費(fèi)用管控得當(dāng)，盈利能力有所提升。年報(bào)顯示，全年毛利率21.43%，同比增長(zhǎng)0.68 個(gè)百分點(diǎn)，其中百貨業(yè)務(wù)毛利18.52%（聯(lián)營(yíng)毛利率18.51%、自營(yíng)毛利率18.64%），同比增長(zhǎng)0.05個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率15.36%，同比小幅減少0.02 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率12.07%，同比增加0.57 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率3.6%，同比增加0.35 個(gè)百分點(diǎn)，系新增門(mén)店增加人工成本所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，為-5440.72 萬(wàn)元，主要系受定期存款到期，利息收入大幅增加所致。
    15 年公司凈利率3.82%，同比增加0.34 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■全面推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型落地，多維度構(gòu)建經(jīng)營(yíng)新模式。具體來(lái)看，提升商品經(jīng)營(yíng)能力，深度聯(lián)營(yíng)取得進(jìn)展，超過(guò)800 個(gè)品牌、60 萬(wàn)個(gè)SKU 已錄入系統(tǒng)，與上海百聯(lián)、香港利豐加強(qiáng)品牌戰(zhàn)略合作；提升顧客經(jīng)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)會(huì)員全渠道化，截至2015 年末，會(huì)員總數(shù)達(dá)264 萬(wàn)，會(huì)員消費(fèi)占比45%，此外加大商場(chǎng)功能區(qū)面積，從原有10%以?xún)?nèi)增加到近20%，深挖客戶(hù)價(jià)值；全渠道建設(shè)，全年完成22 個(gè)全渠道項(xiàng)目上線，王府井百貨網(wǎng)上商城形成輕奢購(gòu)物網(wǎng)站定位，打通全渠道營(yíng)銷(xiāo)。2015 年，線上銷(xiāo)售GMV 1.08 億，營(yíng)收6227 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)273%。
    ■定增引入三胞集團(tuán)，募資30 億布局多業(yè)態(tài)。12 月31 日公告，公司擬以23.02 元/股向京國(guó)瑞基金、三胞投資和懿兆投資發(fā)行1.30 億股，募集30 億用于哈爾濱群力文化廣場(chǎng)二期等購(gòu)物中心及王府井O2O 全渠道等項(xiàng)目。本次定增完成后一方面，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)百貨轉(zhuǎn)型向購(gòu)物中心、奧特萊斯多元化發(fā)展，加大盈利空間；另一方面，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步完善或?qū)⑹构臼芤嬗谙M(fèi)動(dòng)力由高線城市向低線城市逐步轉(zhuǎn)移的長(zhǎng)期紅利。
    ■維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)。公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，與利豐、百聯(lián)合作成立百府利公司；進(jìn)行線上業(yè)務(wù)試點(diǎn)，與電商巨頭合作打造多渠道服務(wù)銷(xiāo)售體系；定增募資30 億建設(shè)購(gòu)物中心和O2O 項(xiàng)目。若考慮17 年定增落地，我們預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為1.54 元、1.61元、1.74 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為 14 倍、14 倍、13 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.32 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：整體消費(fèi)環(huán)境不佳，購(gòu)物中心建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期