>> 海通證券-王府井（600859）公司調(diào)研簡報-依托商品經(jīng)營能力，轉(zhuǎn)型購物中心戰(zhàn)略清晰，“買入”評級-160115
| 上傳日期： |
2016/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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京國瑞基金（北京國資委實際控制）出資10 億元，三胞投資（三胞集團100%控股）出資15 億元，懿兆投資出資5 億元。
定增完成后，三胞投資持股11%，成為公司第二大股東。我們預(yù)計雙方有機會在零售主業(yè)上進行相關(guān)合作，公司轉(zhuǎn)型購物中心，以增強購物中心體驗性與顧客參與感，目前三胞旗下?lián)碛蠦rookstone 等體驗式業(yè)態(tài)。
2、 嫁接百貨經(jīng)營優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型購物中心。此次定增投向的6 家購物中心合計面積97萬平，其中自有物業(yè)占比76%，公司未來門店儲備側(cè)重聚客能力強的購物中心業(yè)態(tài)。
我們認(rèn)為公司提升自有物業(yè)占比一方面鎖定租金的剛性上漲，另一方面也將享受物業(yè)價值增值。依托公司多年的商品經(jīng)營能力，精細化購物中心經(jīng)營。2016 年，我們預(yù)計公司將有3-4 家新增門店，合計面積50 萬平左右（已開面積157 萬平）?？紤]到當(dāng)前的消費環(huán)境，公司短期經(jīng)營仍將面臨一定壓力，但中長期發(fā)展空間值得期待。
3、 春天百貨注入可期，把握估值契機。2013 年，公司大股東王府井國際斥資42億元收購春天百貨（18 家百貨+3 家奧萊）97%股權(quán)，主業(yè)與王府井相似，2015 年奧萊業(yè)態(tài)收入增速10%以上。因同業(yè)競爭關(guān)系我們預(yù)計未來春天百貨有可能擇機注入上市公司，目前財務(wù)狀況已經(jīng)梳理完畢。經(jīng)測算2015 年春天百貨利潤將突破2億，對應(yīng)王府井國際的42 億的收購價21 倍PE，而當(dāng)前王府井2016 年僅13 倍PE。
對公司的判斷。（1）公司是A 股中為數(shù)不多的全國網(wǎng)絡(luò)布局的百貨公司，目前在全國15 省19 城市經(jīng)營30 家百貨門店，總建面157 萬平米，2014 年收入183 億元，是A 股當(dāng)之無愧的百貨龍頭，且考慮到未來與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢。
（2）全渠道零售轉(zhuǎn)型：公司正以堅定的決心、充足的資源投入和開放的心態(tài)布局和扎實推進，期望增強對（移動）互聯(lián)網(wǎng)邏輯的理解和利用，實現(xiàn)彎道超車，更重要的是，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有比全渠道零售更寬的概念和更深刻邏輯，還包括在商品運營上向深度聯(lián)營、自營及自有品牌發(fā)展，在業(yè)態(tài)上向購物中心和奧特萊斯進行創(chuàng)新等。
（3）國企改革：公司本次增發(fā)進一步引入外部戰(zhàn)投，優(yōu)化了股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)，未來在國企改革大背景下，公司仍存在整體上市、激勵改善等諸多預(yù)期，并能更加驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。
維持盈利預(yù)測。根據(jù)公司利息收入大幅增加的情況，我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS 為1.64 元、1.73 元和1.92 元，同比增長19.6%、5.5%和10.7%；對應(yīng)當(dāng)前21.58 元股價的2015-2017 年動態(tài)PE 各為13.2、12.5 和11.2 倍，低于行業(yè)平均水平。對于積極轉(zhuǎn)型的A 股百貨龍頭可享有估值溢價，關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)型措施落實進展及效果，以及公司面臨國資改革和激勵改善的機會，給以目標(biāo)價40.5 元（對應(yīng)2015年約25 倍PE）和“買入”的投資評級。
風(fēng)險及不確定性：門店拓展速度和培育期長短等帶來的業(yè)績壓力；競爭壓力風(fēng)險；轉(zhuǎn)型進展及效果低于預(yù)期。
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