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    毛利率穩(wěn)定提升， 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率穩(wěn)定
    報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比提升81bps 至21.46%,自11 年以來(lái)已連續(xù)近4年持續(xù)提升，顯示公司精細(xì)化管理能力。銷售及管理費(fèi)用分別上漲31bps和44bps 至11.89%和3.51%，主要為人工成本剛性提升所致。
    1-9 月新開(kāi)洛陽(yáng)2 店和樂(lè)山店，新增建筑面積12.6 萬(wàn)平米報(bào)告期內(nèi)公司新增洛陽(yáng)2 店和樂(lè)山店兩家租賃門(mén)店，新增門(mén)店為8.1萬(wàn)和4.5 萬(wàn)平米，關(guān)閉撫順店。其中洛陽(yáng)2 店于上半年開(kāi)出，樂(lè)山店于7月開(kāi)業(yè)，截至3 季度末，王府井共運(yùn)營(yíng)門(mén)店29 家，合計(jì)建筑面積為137.9萬(wàn)平米。我們預(yù)計(jì)公司年內(nèi)將有長(zhǎng)沙2 店開(kāi)出，從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備上看16 年將有南充店、銀川店、昆明outlets 和銀川outlets 4 個(gè)物業(yè)33.2 萬(wàn)平米交付，故預(yù)計(jì)4 季度及16 年新店培育對(duì)業(yè)績(jī)的影響將有所加大。
    15-17 年業(yè)績(jī)分別為1.62 元/股、1.72 元/股、1.89 元/股基于公司財(cái)務(wù)收益及開(kāi)店計(jì)劃，我們調(diào)整公司15-17 年盈利為1.62/1.72和1.89 元，考慮公司未來(lái)存在O2O 落地、春天百貨注入和國(guó)企改革預(yù)期，維持33 元的目標(biāo)價(jià)和買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    零售終端持續(xù)低迷，新店培育不達(dá)預(yù)期。