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    ■成本費(fèi)用管控得當(dāng)，盈利能力有所提升：公司推進(jìn)精細(xì)化管理體系，加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降貢獻(xiàn)大部分業(yè)績(jī)?cè)隽俊?5H1 公司毛利率為21.29%，較上年同期增加0.71 個(gè)百分點(diǎn)，其中百貨零售業(yè)務(wù)毛利為18.6%，較上年同期增加0.24 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率14.20%，小幅下降0.42 個(gè)百分點(diǎn)。
    其中，受關(guān)店后租賃費(fèi)用下降影響，銷售費(fèi)用同比下降1.55%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)12.99%，主要系人工成本剛性上升所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，為-8463.85萬(wàn)元，主要系受定期存款到期影響，本期利息收入大幅增加所致。15H1 實(shí)現(xiàn)凈利率5.11%，同比增加1.11 個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力有所提升。
    ■搭建自有品牌，探索深度聯(lián)營(yíng)初獲進(jìn)展：15H1，公司全面進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)落地。6 月23 日，百聯(lián)、王府井、利豐合資成立上海百府利經(jīng)營(yíng)有限公司。公司借助利豐在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)、采購(gòu)及物流領(lǐng)域的突出優(yōu)勢(shì)，結(jié)合公司的本土化優(yōu)勢(shì)，有望通過(guò)自主產(chǎn)品開發(fā)等方式，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面，公司深度聯(lián)營(yíng)已經(jīng)進(jìn)入具體實(shí)施階段，超過(guò)800 個(gè)品牌，50 萬(wàn)個(gè)SKU 已在試點(diǎn)門店上線，單品管理基礎(chǔ)工作已基本完成。
    ■北京國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望受益： 2015 年3 月10 日，北京市政府印發(fā)《2015 年市政府工作報(bào)告重點(diǎn)工作分工方案》，對(duì)國(guó)資改革任務(wù)給予了詳細(xì)部署。15 年底有望出臺(tái)市屬國(guó)資國(guó)企改革實(shí)施規(guī)劃和配套政策，王府井作為北京市國(guó)資委旗下零售龍頭企業(yè)，在外延上有望被注入優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍；內(nèi)生上有望啟動(dòng)員工持股計(jì)劃，提升經(jīng)營(yíng)效率。
    ■投資建議：我們預(yù)測(cè)，公司15-17 年EPS 分別為1.45 元、1.57 元和1.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為15 倍、14 倍和13 倍，維持增持-A 評(píng)級(jí)。