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公司上半年?duì)I業(yè)收入90.56億元，同比下降3.99%，主要原因是消費(fèi)環(huán)境偏弱，其中，二季度下降2.86%，環(huán)比降幅收窄。上半年綜合毛利率21.29%，同比增加0.71個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度21.86%，是近5年最高水平，受益于單品管理、深度聯(lián)營、自營提升與自有品牌開發(fā)等措施。期間費(fèi)用率為14.2%，同比減少0.42個(gè)百分點(diǎn)，主要是定期存款到期利息收入大幅增加1.14億元帶來的0.93%財(cái)務(wù)收益率。由于毛利率提升抵沖消費(fèi)不利影響，同時(shí)加強(qiáng)費(fèi)用管控，上半年歸屬股東凈利潤4.64億元，同比增長22.65%，其中二季度同比增長53.48%，主要是去年同期基數(shù)較低導(dǎo)致。
    門店持續(xù)拓展。為順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，轉(zhuǎn)型購物中心以及奧特萊斯業(yè)務(wù)。2015年6月底，公司擁有28個(gè)線下門店，總建筑面積133萬平米，自有物業(yè)占比24%。近期公司將有4家購物中心落地，合計(jì) 30 萬平米，其中，洛陽購物中心已于今年5月末成功開業(yè)，正在籌備中的樂山店和長沙店預(yù)計(jì)將于今年下半年開業(yè)，熙地港西安店預(yù)計(jì)將于明年上半年開業(yè)，將有效拉動(dòng)收入增速回升轉(zhuǎn)正。同時(shí)，公司于7月末停止了持續(xù)虧損的撫順店的經(jīng)營，提高強(qiáng)店經(jīng)營指標(biāo)，加強(qiáng)資金管理。
    發(fā)力全渠道轉(zhuǎn)型。公司形成網(wǎng)上商城、移動(dòng)商城、微信微店、天貓旗艦店等多渠道的銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，上半年線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入2681萬元。1）公司與上海百聯(lián)、香港利豐組建合資公司，加強(qiáng)供應(yīng)鏈拓展，運(yùn)作自營和自有品牌。首個(gè)自有品牌FIRSTWERT運(yùn)營近1年，逐步在公司內(nèi)推廣。2）百貨大樓和雙安商場(chǎng)試點(diǎn)單品管理及深度聯(lián)營，錄入系統(tǒng)超過800個(gè)品牌、50萬個(gè)SKU，已在試點(diǎn)門店上線。3）全渠道顧客運(yùn)營系統(tǒng)已在試點(diǎn)門店上線，實(shí)施基于大數(shù)據(jù)的會(huì)員分析和精準(zhǔn)營銷。4）公司與京東金融戰(zhàn)略合作，試水“白條”業(yè)務(wù)推廣會(huì)員個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，探索互聯(lián)網(wǎng)金融與消費(fèi)信貸。
    結(jié)論：
    王府井是A 股為數(shù)不多在全國網(wǎng)絡(luò)布局的百貨龍頭，且與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司積極擁抱或聯(lián)網(wǎng)，布局全渠道轉(zhuǎn)型，在商品運(yùn)營上向自營及自有品牌發(fā)展，在業(yè)態(tài)上向購物中心和奧特萊斯創(chuàng)新，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。國企改革則需要等待北京國資委方面的突破。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的每股收益分別為1.62 元、1.76 元和1.91 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為13.56X、12.50X、11.51X，低于行業(yè)平均水平，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。