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公司扣非后凈利潤為18,736 萬元，同比增長2.07%。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至36.00 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    一季度收入端仍然較為嚴(yán)峻：從單季度拆分看，2015 年1 季度公司營業(yè)收入49.84 億元，同比降低4.90%，增速高于2014 年4 季度的-10.08%；從結(jié)構(gòu)上看，我們預(yù)計(jì)大城市門店下降幅度較大，中小城市門店相對較好。從業(yè)態(tài)看，我們預(yù)計(jì)超市收入下滑較大，主要是春節(jié)期間高檔禮品、煙酒等品類下滑嚴(yán)重。2015 年1 季度歸屬于母公司的凈利潤22,566 萬元，同比增長1.21%，增速高于2014 年4 季度的-12.76%。扣非后凈利潤18,736萬元，同比增長2.07%，增速高于2014 年4 季度的-25.16%。
    毛利率同比增長0.93 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增加0.59 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2015 年1 季度公司綜合毛利率為20.97%，較去年同期同比增長0.93 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，2015 年1 季度公司期間費(fèi)用率同比增加0.59 個(gè)百分點(diǎn)至14.32%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.13、0.92、-0.45 百分點(diǎn)至10.54%、3.90%、-0.12%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少主要是本期利息收入同比增加影響所致。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    新門店培育期過長，規(guī)模擴(kuò)張時(shí)人才管理風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們維持公司2015-17 年每股收益預(yù)測分別為1.40、1.46、1.53 元，以2014年為基期未來三年復(fù)合增長率為5.8%。公司短期業(yè)績較為嚴(yán)峻，但公司擁抱互聯(lián)網(wǎng)，積極推行全渠道戰(zhàn)略，符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)由30.80 元上調(diào)至36.00 元，對應(yīng)15 年26 倍市盈率