>> 申萬宏源-王府井(600859)一季度業(yè)績平穩(wěn)，關(guān)注國資改革預(yù)期-150427
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
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作者： |
王俊杰 |
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消費者物價持續(xù)下降和政府限制三公消費和反腐力度加大導(dǎo)致公司營業(yè)收入下滑。我們預(yù)計，今年剩余期間，公司營收增速難有大幅改善的跡象。
毛利率提升0.93%，購物中心經(jīng)營占比提升是主因。今年一季度，公司綜合毛利率20.97%，較去年同期提升0.93%，我們認為，公司近年來加大購物中心業(yè)態(tài)開設(shè)，導(dǎo)致租金收入占比提升是毛利率提升的主要原因，隨著公司未來加大購物中心的開設(shè)，公司毛利率仍具備繼續(xù)提升的空間。
新開門店物業(yè)租金的增加導(dǎo)致銷售期間費用率提升。今年一季度公司銷售費用率10.54%，較去年同期提升0.13%，管理費用率3.90%，較去年提升0.93%，一季度公司期間費用率較去年提升，主要原因為近年來大體量購物中心的開業(yè)導(dǎo)致物業(yè)租金費用的提升。
國資改革提升盈利能力和資產(chǎn)證券化率。作為國內(nèi)最大的全國性零售公司之一，公司未來的主要看點為國資改革預(yù)期的加強，國資改革將會促進公司盈利能力的提升，2014 年全年公司銷售凈利率3.48%，與民營零售公司相比還有較大的提升空間。此外，從當前國資改革的進展情況來看，競爭類行業(yè)資產(chǎn)證券化率的提升將成為最先進行國資改革的方向，公司大股東王府井國際前期收購春天百貨，未來存在資產(chǎn)注入提升整體證券化率的預(yù)期。
盈利預(yù)測和估值。我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2015-2017 年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.39 億元、6.66 億元和7.06 億元，實現(xiàn)EPS 分別為1.38 元、1.44 元、1.53 元，對應(yīng)當前股價的PE 分別為20.8、20.0 和18.9，維持“增持”評級。6 個月目標價28.8元。
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