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公司扣非后凈利潤(rùn)為50,021萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.91%。公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要是由于：1）公司毛利率提升明顯；2）公司上半年出售股票收益5,023 萬(wàn)元，折合每股收益約0.108元；3）公司去年3 季度關(guān)閉湛江店，單季度營(yíng)業(yè)外支出為3,583 萬(wàn)元，基數(shù)較低。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至30.59 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)新開(kāi)兩家門店，關(guān)閉一家門店：報(bào)告期內(nèi)，公司新開(kāi)2 家門店，洛陽(yáng)王府井購(gòu)物中心于2015 年5 月末成功開(kāi)業(yè)，樂(lè)山店于2015 年9 月開(kāi)業(yè)；而撫順王府井經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)未能轉(zhuǎn)變，已于2015 年7 月末停止?fàn)I業(yè)。公司目前共運(yùn)營(yíng)29 個(gè)百貨及購(gòu)物中心門店?？偨?jīng)營(yíng)建筑面積達(dá)到137.9 萬(wàn)平米。
    三季度利潤(rùn)端高速增長(zhǎng)，毛利率提升、去年基數(shù)低為主因：從單季度拆分看，2015 年3 季度公司營(yíng)業(yè)收入38.97 億元，同比降低5.39%，增速低于2 季度的-2.86%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)13,950 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.17%，增速低于2 季度的53.48%。扣非后凈利潤(rùn)10,839 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.79%，增速低于2 季度的54.03%。3 季度公司凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，主要是：1）公司采取強(qiáng)化利潤(rùn)導(dǎo)向、嚴(yán)控成本費(fèi)用支出等有利措施，單季度毛利率提升1.05 個(gè)百分點(diǎn)至21.87%，為2008 年以來(lái)單季度最高水平。2）公司去年3 季度關(guān)閉湛江店，單季度營(yíng)業(yè)外支出為3,583 萬(wàn)元，導(dǎo)致基數(shù)較低。
    毛利率同比增長(zhǎng)0.81 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比降低0.33 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2015 年1-3 季度公司綜合毛利率為21.46%，較去年同期同比增長(zhǎng)0.81 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，1-3 季度公司期間費(fèi)用率同比降低0.33 個(gè)百分點(diǎn)至14.80%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.31、0.44、-1.08 個(gè)百分點(diǎn)至11.89%、3.51%和-0.61%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅降低，主要是利息收入增加所致。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    新門店培育期過(guò)長(zhǎng)，規(guī)模擴(kuò)張時(shí)人才管理風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們維持公司2015-17 年每股收益預(yù)測(cè)分別為1.61、1.59、1.70 元，以2014年為基期未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.3%。公司擁抱互聯(lián)網(wǎng)，積極推行全渠道戰(zhàn)略，符合行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，我們對(duì)其維持買入評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)由28.98 元上調(diào)至至30.59 元，對(duì)應(yīng)15 年19 倍市盈率。