>> 海通證券-順鑫農業(yè)（000860） 公司年報點評-主業(yè)穩(wěn)健，副業(yè)剝離，產業(yè)整合或將加快-160330
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2016/3/30 |
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丁頻 |
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白酒業(yè)務穩(wěn)定增長，毛利率創(chuàng)歷史新高。2015 年白酒銷量超過29 萬千升，同比增長10%，收入46.48 億元，同比增長12.81%。在收入保持較快增長的同時，毛利率提升至62.12%，創(chuàng)歷史新高。從區(qū)域上看，外埠市場增長較快，收入已超過北京。白酒業(yè)務快速增長主要得益于白酒市場的企穩(wěn)回升和公司銷售策略的有效踐行，未來在戰(zhàn)略合作、產業(yè)并購方面將會有所動作。
豬肉業(yè)務基本持平，未來種豬環(huán)節(jié)將加大投入。2015 年豬肉收入27.3 億元，同比增長4.4%。種豬收入1.9 億元，同比下降33%。公司未來或將在種豬環(huán)節(jié)加大投入力度，同時公司屠宰和銷售端在北京的市場占有率已經很高，未來外阜市場將成為重點發(fā)展區(qū)域。結合公司此前未能成行的牛羊肉企業(yè)的收購動作，我們不排除未來公司仍將在牛羊肉業(yè)務上繼續(xù)尋找合適標的，彌補肉食業(yè)務的短板，繼續(xù)壯大“酒肉”業(yè)務規(guī)模。
非主營業(yè)務加快剝離，主業(yè)進一步明晰。2015 年公司先后剝離了耘豐種業(yè)分公司、北京順鑫國際種業(yè)有限公司、順科農業(yè)技術開發(fā)分公司、北京順鑫國際電子商務有限公司及楊鎮(zhèn)供熱中心資產或股權，非主業(yè)的剝離速度正在加快。此外，早在14 年上半年，董事長就明確提出：要運用資本手段，通過整合內外部產業(yè)資源，由業(yè)務多元化向產業(yè)多元化轉變。集團層面的八大事業(yè)部平臺已經成立，將承接現有上市公司剝離出來的業(yè)務，再延生發(fā)展，打造出一個上市公司集群。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.89 元、1.18元、1.48 元。我們認為，公司的看點主要在于以下幾點：1）剝離非主業(yè)和房地產之后，主營更加專注，有利于估值提升；2）公司傳統(tǒng)主業(yè)（白酒和肉制品）表現優(yōu)良；3）牛、羊肉廠商兼并收購的預期，以及未來規(guī)模擴大后的市值空間提升；4）公司是國企改革主要標的之一。我們維持公司“買入”評級，目標價29 元，對應2017 年25 倍的PE 估值。
主要不確定因素。生豬價格變動風險，房地產調控政策的不確定性
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