>> 招商證券-大唐發(fā)電（601991）業(yè)績大幅增長、內(nèi)生增長性強-160330
| 上傳日期： |
2016/3/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
朱純陽，彭全剛 |
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評論：
1、公司2015年歸屬凈利潤28.09億元，同比增長56.20%，符合市場預(yù)期：
公司2015年全年實現(xiàn)營收618.90億元，同比降低11.83％。營業(yè)成本424.06億元，同比減少13.63％。營業(yè)利潤51.60億，同比增長16.37%。歸屬凈利潤28.09億元，同比增長56.20%。基本每股收益0.211元，同比增長56.18％。公司歸屬凈利潤增長幅度大于營業(yè)利潤增長幅度的主要原因是2015年公司收到政府補助攤銷9.45億元，導(dǎo)致營業(yè)外凈收入增加14.08億元，同比大增80.98%；其次由于對會計利潤所得稅的調(diào)整，在利潤總額同比增加26.02%的前提下，所得稅同比持平，從而使凈利潤以及歸屬凈利潤增長幅度較高。公司營收同比減少83.04億元主要是由于電力銷售收入同比減少70.33億元。此外，公司煤化工業(yè)務(wù)盈利情況繼續(xù)惡化，今年貢獻(xiàn)銷售收入18.40億元，同比減少17.48億元，降幅為48.72%。公司計劃在2015年每股現(xiàn)金分紅0.17元（含稅），對應(yīng)股息率為4.08%。
2、發(fā)電量下降和電價下調(diào)是電力銷售收入減少的主要因素：
受全國電力供需總體寬松以及本集團火電機組所在區(qū)域電網(wǎng)利用小時下降的影響，公司全年發(fā)電量1697.25億千瓦時，同比減少10.12%，上網(wǎng)電量1608.30億千瓦時，同比減少9.97%。此外，公司燃煤機組從2014年9月1號下調(diào)電價0.751分，自2015年4月20日下調(diào)1.89分，2015年公司平均上網(wǎng)電價為 406.27元/兆瓦時。電力銷售收入555.56億元，同比減少約70.33億元，其中因發(fā)電量同比下降導(dǎo)致的電力銷售收入減少約62.27億元，因上網(wǎng)電價下調(diào)導(dǎo)致的電力銷售收入減少約8.06億元。
3、煤價下降是盈利增加的主要原因：
2015年由于煤炭價格大幅下跌，秦皇島煤價（Q5500）比去年同期降低18.4%。公司2015年燃料成本209.11億元，同比減少54.88億元，降幅為20.79%，使公司營業(yè)成本同比下降13.63％，最終導(dǎo)致公司的營業(yè)利潤同比增加16.37%。煤價的下降還提升了公司電力業(yè)務(wù)的毛利率水平。2105年公司電力業(yè)務(wù)的毛利率為35.12%，比2014年增加了1.26個百分點。
4、計提資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致第四季度虧損：
公司第四季度營業(yè)利潤為-5.62億元，歸屬凈利潤-7.78億元，主要原因是在第四季度集中計提了29.56億元的資產(chǎn)減值。如果將資產(chǎn)減值加回，則2015年個季度的營業(yè)利潤分別為13.70、22.68、20.61以及23.94億元。
5、項目儲備豐富，公司內(nèi)生性增長顯著：
公司處于前期階段的電源項目共1018.6萬千瓦，是公司現(xiàn)有裝機的24.06%，其中火電797萬千瓦，風(fēng)電158萬千瓦，水電57.5萬千瓦，光伏6萬千瓦。2015年核準(zhǔn)的項目共948.85萬千瓦，占公司現(xiàn)有裝機22.41%；2016年投產(chǎn)的項目約208萬千瓦，2017年投產(chǎn)的項目約260萬千瓦，一共占到公司現(xiàn)有裝機的11.05%。
6、控股股東延期履行相關(guān)承諾：
公司在2015年6月2號發(fā)布公告，大唐集團進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)承諾表述，對于大唐集團位于河北省的火電業(yè)務(wù)資產(chǎn)，不遲于2015年10月左右在該等資產(chǎn)盈利能力改善并且符合相關(guān)條件時注入本公司，對于大唐集團非上市公司的火電資產(chǎn)（除河北省、湖南省的火電業(yè)務(wù)資產(chǎn)以外），大唐集團不遲于2018年10月左右在該等資產(chǎn)盈利能力改善并且符合相關(guān)條件時注入本公司。后來在2015年10月13號，公司發(fā)布公告稱由于煤化工重組工作尚未完成，使河北火電資產(chǎn)能否符合資產(chǎn)注入條件存在不確定性，大唐集團擬明確結(jié)果后，在該等資產(chǎn)盈利能力改善并且符合相關(guān)條件時注入本公司，但不遲于2018年10月左右完成。
7、維持"審慎推薦"評級：
假定煤價下降10%、火電利用小時保持與2015年相同，考慮到未來幾年公司的裝機增長，預(yù)測2016-2018年公司歸屬凈利潤分別為29.50、31.61以及33.69億元，對應(yīng)EPS分別為0.22、0.24以及0.25，對應(yīng)目前股價的估值分別為19.2、17.6和16.9。
風(fēng)險提示：煤價大幅度反彈、利用小時下降幅度超預(yù)期
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