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綜合收益增長104%主要因歸于經(jīng)紀(jì)、自營等收入增長。
    2015 年利潤分配方案：每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利4.5 元（含稅）。
    收入：國際化布局持續(xù)推進(jìn)，自營收益率穩(wěn)中有升
    1）經(jīng)紀(jì)：收入同比高增145%，歸于市場成交量大幅增長影響。2015 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入125.9 億元，同比增長145%，主要?dú)w于市場日均成交金額同比高增影響。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額由2014 年底的4.81%提升至2015年底的4.95%；截至2015 年末，公司折股傭金率為0.045%，較2014 年末的0.060%同比降低25%，歸于互聯(lián)網(wǎng)券商低傭競爭影響。
    2）自營：收益率穩(wěn)中有升，投資規(guī)模持續(xù)增長。2015 年公司自營業(yè)務(wù)收入76.6 億元（含可供出售類浮盈），同比增長104%，歸于投資規(guī)模提升影響。
    2015 年公司自營資產(chǎn)1,602 億元，同比增長142%、季度環(huán)比增長51%。2015年公司自營資產(chǎn)收益率10%，整體表現(xiàn)穩(wěn)中有升。
    3）資管：收入同比高增200%， 歸于業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長影響。2015 年公司資管業(yè)務(wù)凈收入13.5 億元，同比高增200%，主要?dú)w于業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長影響。業(yè)務(wù)規(guī)模方面，截至2015 年末，公司集合資管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)592 億元，同比增長158%，定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)3600 億元，同比增長38%，專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)規(guī)模10.8 億元，同比下滑21%。
    4）投行：收入同比增長55%，國際化業(yè)務(wù)平臺(tái)布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2015 年公司投行收入16.5 億元，同比增長55%，歸于公司股、債承銷規(guī)模增長影響。
    國際業(yè)務(wù)方面，公司完成了對(duì)海通銀行的收購、設(shè)立自貿(mào)區(qū)分公司，成為首批加入自貿(mào)區(qū)FTU 體系的證券機(jī)構(gòu)，境內(nèi)外業(yè)務(wù)平臺(tái)布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。
    業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增78%，低于全口徑收入（含浮盈）113%增幅海通證券2015 年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)112.1 億元，同比上升78%，低于全口徑收入（含可供出售類浮盈）的113%同比增幅，成本管控較為合理。
    投資建議：估值具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    行業(yè)層面，短期券商月度數(shù)據(jù)表現(xiàn)有望持續(xù)回暖，行業(yè)PB 估值仍處于歷史低位區(qū)間；長期而言，預(yù)計(jì)行業(yè)發(fā)展催化劑包括深港通推進(jìn)、戰(zhàn)略新興板落地、引導(dǎo)長期資金入市等政策紅利。
    公司層面，1）作為各業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的綜合類大型券商，公司積極布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)及國際業(yè)務(wù)發(fā)展，長期發(fā)展勢(shì)頭良好；2）完成H 股非公開發(fā)行，公司整體資金實(shí)力進(jìn)一步提升；3）公司2016 年末PB 為1.39 倍，估值在大型券商中具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
    預(yù)計(jì)海通2016-17 年每股綜合收益0.86、1.18 元，對(duì)應(yīng)2016-17 年P(guān)E 為17、12 倍，2016 年末PB 為1.39 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：券商牌照放開風(fēng)險(xiǎn)