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    ■VA 價(jià)格持續(xù)攀升，有望創(chuàng)歷史新高：我們從1 月開始對維生素行業(yè)進(jìn)行大量草根調(diào)研，并在2 月中旬行業(yè)深度報(bào)告中率先提出，VA、VD3價(jià)格將有望創(chuàng)歷史新高（當(dāng)時(shí)VA 在195 元/KG，VD3 依然處于價(jià)格底部）且維生素其他品種也可能會(huì)非?；钴S。目前回過頭看，經(jīng)過1個(gè)半月時(shí)間VA 和VD3 價(jià)格表現(xiàn)非常好，同時(shí)我們繼續(xù)認(rèn)為作為維生素這一輪景氣的領(lǐng)頭羊VA 和VD3 將繼續(xù)上漲并突破歷史新高。
    目前維生素A 全球產(chǎn)能約3 萬噸，目前國內(nèi)僅有新和成、浙江醫(yī)藥和廈門金達(dá)威能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，其中新和成產(chǎn)能5000 噸，浙江醫(yī)藥2700 噸，金達(dá)威1500 噸，國際生產(chǎn)企業(yè)帝斯曼、巴斯夫、安迪蘇，行業(yè)集中度高，一般不會(huì)再有新進(jìn)入者。
    ■VD3 價(jià)格繼續(xù)快速上漲，VE 持續(xù)反彈：維生素子行業(yè)多年景氣底部，行業(yè)格局趨于寡頭壟斷，企業(yè)之間協(xié)作意愿提高，而葉酸和泛酸鈣行業(yè)14-15 年為行業(yè)供應(yīng)商和貿(mào)易商提供很大的正面賺錢效應(yīng)（葉酸價(jià)格15 年上漲超過10 倍，而泛酸鈣至今漲幅超過5 倍）。繼維生素A、B 大幅漲價(jià)后，行業(yè)格局較好的VD3 也隨之迅速上漲，目前價(jià)格去15年相比上漲240%左右，VE 價(jià)格也小幅上漲30%左右。公司有1.5 萬噸的VE 產(chǎn)能 和11250 噸VD3 產(chǎn)能（75%控股新維普，新維普產(chǎn)能1500噸）。
    ■香精香料業(yè)務(wù)運(yùn)行良好，新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：公司PPS 目前產(chǎn)能5000t，銷售正常，特別是纖維級市場上供不應(yīng)求，公司正在準(zhǔn)備再擴(kuò)產(chǎn)1wt 產(chǎn)能，用一年時(shí)間建成，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。和DSM 成立的合資公司今年有望正式開始運(yùn)營，DSM 將在銷售和應(yīng)用方面幫助公司PPS項(xiàng)目的快速拓展。同時(shí)PPA 高溫尼龍也正在推進(jìn)中。 公司香精香料業(yè)務(wù)發(fā)展良好，目前滿負(fù)荷生產(chǎn)，15 年收入規(guī)模8-10 億，20%以上的毛利，主要客戶涵蓋聯(lián)合利華、寶潔等日化巨頭。未來公司在香精香料上將像更高端的附加值更高的產(chǎn)品發(fā)展。
    ■維生素景氣下的高彈性龍頭：維生素景氣下公司業(yè)績彈性大，新材料業(yè)務(wù)發(fā)展良好，香精香料正常運(yùn)行。同時(shí)5 萬噸蛋氨酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在下半年試車投產(chǎn)，新增盈利增長點(diǎn)。目前維生素行業(yè)的景氣依然不斷向上，產(chǎn)品價(jià)格不斷創(chuàng)新高，從動(dòng)態(tài)盈利看公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)有望達(dá)到年化12-13 個(gè)億，算上未來新投產(chǎn)的蛋氨酸將可能接近20 個(gè)億，價(jià)格彈性大。
    因此站在維生素景氣的趨勢中，我們建議投資者可以繼續(xù)順勢而為。
    我們預(yù)計(jì)公司15-17 年的EPS 分別為0.37、0.75 和1.08，給予買入-A評級，目標(biāo)價(jià)27 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素價(jià)格下降，新項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期