>> 申萬宏源-廣深鐵路(601333)高鐵分流影響落地，客運提價打開空間-160330
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王俊杰 |
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造成凈利潤同比大增的主要原因是公司去年鋼軌及道岔更換等固定資產(chǎn)報廢損失產(chǎn)生營業(yè)外支出近1.3 億，并且公司于14 年年底到期償還了35 億元的中期票據(jù)，本期財務(wù)費用同比減少近9000 萬，但扣非后凈利潤仍同比增長44.49%。此外，公司成本控得當(dāng)，主營業(yè)務(wù)毛利率提升2.79 個百分點，使得公司業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期靚麗。
客貨運業(yè)務(wù)量均下滑，但路網(wǎng)收入增長迅猛。2015 年公司累計發(fā)送旅客8536.70 萬人次，較去年同期下滑5.27%；貨運業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響仍為負(fù)增長，全年完成發(fā)送量1688.15萬噸，較去年同期下降7.84 個百分點。盡管客貨運業(yè)務(wù)量有所下滑，公司的客貨運業(yè)務(wù)收入仍保持持平。此外，公司加大了為武廣鐵路、廣深港鐵路、廈深鐵路和贛韶鐵路提供的鐵路運營服務(wù)，同時新增為貴廣鐵路和南廣鐵路提供服務(wù)，使得報告期內(nèi)公司鐵路運營服務(wù)收入同比增長16.7%。2016 年公司計劃完成旅客發(fā)送量8855 萬人，貨物發(fā)送量1765 萬噸，客貨運業(yè)務(wù)量企穩(wěn)回升有望帶動業(yè)績進(jìn)一步增長。
高鐵分流影響落地，未來看鐵路票價市場化。15 年底深圳福田高鐵站開通，對廣深城際鐵路的分流影響落地，考慮到起止站據(jù)市區(qū)距離、班次頻率等原因，預(yù)計對城鐵旅客量分流在15%以內(nèi)。我們認(rèn)為16 年客運業(yè)務(wù)的增長可基本對沖高鐵分流，而未來的看點主要在鐵路票價的市場化。發(fā)改委于今年1 月發(fā)布《關(guān)于改革完善高鐵動車組旅客票價政策的通知》，將高鐵動車票定價權(quán)下放至鐵總，而當(dāng)前鐵路客運基價已經(jīng)近20 年未變，市場化需求明顯。
公司作為鐵總地方鐵路試點的先行者，未來有望繼續(xù)走在客運價改前列。
上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)評級至“買入”：我們認(rèn)為：1）發(fā)改委放開高鐵動車票定價權(quán)邁出了票價市場化的第一步，考慮到鐵總債務(wù)承壓，改革勢在必行，未來若鐵路客運運價市場化進(jìn)一步推進(jìn)，公司業(yè)績彈性最大；2）公司自有土地面積較大且多位于珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，直接受益鐵路土地改革。我們上調(diào)公司2016-2018 年凈利潤至11.37 億元、12.14億元與13.23 億元（上調(diào)前為10.62 億元、11.86 億元與12.99 億元）， EPS 為0.16 元、0.17 元和0.19 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為24、22 和20 倍，考慮到業(yè)績增長超預(yù)期，且鐵路價改推進(jìn)構(gòu)成潛在催化劑，由“增持”評級上調(diào)至“買入”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：鐵改盤活鐵路用地，鐵路客運票價市場化。
核心假設(shè)風(fēng)險：高鐵分流效益加重、鐵路貨運量進(jìn)一步下滑。
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