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    投資建議：
    業(yè)績增長符合申萬預(yù)期，15 年業(yè)績同比增長22.18%。2015 年，受來水及新增機(jī)組投產(chǎn)等因素的影響，公司完成發(fā)電量101.04 億千瓦時(shí)，同比增長25.51%，占貴州電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)水電廠發(fā)電量的21.04%，同比增加2.03 個(gè)百分點(diǎn)。2015 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.59 億元，同比增長22.18%，符合申萬預(yù)期。
    受益降息2016 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出預(yù)計(jì)減少6608 萬元。公司15 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額21.84 億元，同比大幅增長73.69%，在建工程同比減少99.16%，未來現(xiàn)金回流將加速公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。2011-2015 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為5.65 億元、6.44 億元、5.88億元、6.47 億元和7.86 億元?？紤]到2015 年央行連續(xù)5 次降息累計(jì)1.25 個(gè)百分點(diǎn)，2016年母公司和子公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用都有望大幅下滑，考慮所得稅的影響，我們預(yù)計(jì)降息對公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少合計(jì)貢獻(xiàn)6608 萬元。
    國企改革有望加速大股東資產(chǎn)注入預(yù)期，未來外延空間廣闊。公司有望成為華電集團(tuán)在貴州乃至西南區(qū)域的水電上市平臺，大股東下屬的貴州烏江水電公司存在注入上市公司預(yù)期。如果完成注入，公司水電可控裝機(jī)容量增長4 倍，權(quán)益裝機(jī)容量增長4.6 倍，發(fā)電量增長4.5 倍。
    盈利預(yù)測及投資評級：我們維持預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的歸屬母公司凈利潤分別為4.03億元、4.50 億元和4.92 億元；對應(yīng)EPS 分別為1.32 元/股、1.47 元/股和1.61 元/股，對應(yīng)PE 分別為13 倍、12 倍和11 倍。公司現(xiàn)金持續(xù)回流，短期已無重大在建工程，未來有望通過加速還貸實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用快速下降，同時(shí)考慮大股東資產(chǎn)注入預(yù)期，我們給予公司16 倍的估值水平，對應(yīng)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)21 元，維持“增持”評級。