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     投資建議： 預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.76元和0.99元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.4X和14.0X，目前股價(jià)具有一定的安全邊際。
    且公司盈利對(duì)電價(jià)、利用小時(shí)數(shù)和利率富有彈性，集團(tuán)資產(chǎn)也有望注入，業(yè)績(jī)極有可能超預(yù)期。我們維持"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。 要點(diǎn)： 業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：12年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.71億元，同比增長(zhǎng)81.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.37億元，同比減虧262.32個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)EPS0.67元，基本符合預(yù)期。公司擬10股派1.2元（含稅）。  （1）12年來(lái)水豐沛改善業(yè)績(jī)：公司12年業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)主要受益于來(lái)水偏豐，全年發(fā)電量大幅增長(zhǎng)71.33%至66.16億千瓦時(shí)。分季度來(lái)看，Q1-Q4單季度發(fā)電量分別為3.51、19.82、37.94和4.90億度。發(fā)電量主要來(lái)自于Q2和Q3，Q4發(fā)電量大幅下降主要是因?yàn)楣?0月末累計(jì)發(fā)電量便達(dá)到全年計(jì)劃目標(biāo)，11-12月安排了較多的機(jī)組檢修，增加了蓄水。 （2）預(yù)計(jì)13年Q1同比扭虧為盈：公司預(yù)計(jì)Q1歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)200-700萬(wàn)元，較去年同期8361萬(wàn)元的虧損大幅改善，主要因?yàn)?2年末各電站水位較高，且13年年初來(lái)水情況好于預(yù)期。公司前2個(gè)月完成發(fā)電量7.69億千瓦時(shí)，超過(guò)去年前4個(gè)月5.57億千瓦時(shí)的發(fā)電量。公司1季度的發(fā)電和利潤(rùn)情況符合我們之前"同比大幅改善"的判斷。 公司未來(lái)的看點(diǎn)：  （1）裝機(jī)容量：內(nèi)生增長(zhǎng)方面--13年有望投產(chǎn)的項(xiàng)目主要是牛都2萬(wàn)千瓦和善泥坡18.6萬(wàn)千瓦，14-15年新增裝機(jī)主要是馬馬崖一級(jí)54萬(wàn)千瓦。這三個(gè)電站投產(chǎn)后，公司控股裝機(jī)容量將增長(zhǎng)30.21%至321.3萬(wàn)千瓦。外延式擴(kuò)張方面--烏江公司有望注入，一旦注入，公司裝機(jī)和盈利能力將實(shí)現(xiàn)數(shù)倍的擴(kuò)張。 （2）電價(jià)：目前電價(jià)改革暗潮涌動(dòng)，水電電價(jià)上調(diào)是一種趨勢(shì)。
    公司富有電價(jià)彈性，且公司地處貴州，貴州有望成為電價(jià)改革的首個(gè)試點(diǎn)省份，因此公司電價(jià)上調(diào)的步伐有望快于全國(guó)平均； （3）利用小時(shí)數(shù)：受益于12年來(lái)水偏豐，公司上半年蓄水情況較好，13年發(fā)電量正向增長(zhǎng)是大概率事件。作為極富有來(lái)水彈性的公司，黔源電力13年業(yè)績(jī)繼續(xù)向上提升的可能性很大。 風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水偏枯、電價(jià)改革低于預(yù)期、資產(chǎn)注入低于預(yù)期。