>> 興業(yè)證券-黔源電力(002039)二季度發(fā)電量明顯回升,黔源電力再現(xiàn)配置價值-120706
| 上傳日期： |
2012/7/11 |
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增持（首次） |
作者： |
王涵 |
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投資要點 區(qū)域水電龍頭，具備較大配臵價值。水電公司具有重資產、高負債特征，業(yè)績取決于來水量（發(fā)電量）變動，與經濟環(huán)境相關度較低。因而在經濟低迷時期，如果來水量正常，水電公司憑借其穩(wěn)定的業(yè)績回報將具備較大配臵價值。黔源電力目前擁有六座水電站，裝機容量247萬千瓦，設計發(fā)電量75億千瓦時。我們認為，2012年來水量由枯轉豐，黔源電力作為區(qū)域水電龍頭，具備一定配臵價值。 來水量由枯轉豐，二季度或實現(xiàn)盈利0.58億元。根據(jù)業(yè)績預告修正公告，黔源電力2012年1-6月預期虧損額由0.72-0.77億元調整為0.23-0.28億元。據(jù)此測算，公司在一季度大幅虧損-0.84億元基礎上，二季度單季或實現(xiàn)盈利0.58億元。因素拆分，來水量由枯轉豐致發(fā)電量大幅增長是主因，上網電價大幅上調對業(yè)績亦有貢獻。（注：以上業(yè)績均指歸屬于母公司凈利潤） 二季度單季發(fā)電量較去年同期增53% ！2012年一季度和二季度發(fā)電量分別為3.51億千瓦和19.82億千瓦，同比分別變動-72%和53%，此變動正印證了我們關于2012年來水量由枯轉豐的判斷，預計三季度發(fā)電量接近30億千瓦時，全年將完成64億千瓦時的目標。（附圖1） 2012年不含稅平均電價較去年增6.38%。受2011年上網電價兩次上調影響，2012年不含稅平均電價較去年增0.0161元，增幅達6.38%。假設今年實現(xiàn)64億千瓦時發(fā)電量，電價上調因素將貢獻1億元利潤額
受連續(xù)降息影響，預期節(jié)省財務費用3000萬元。黔源電力負債以銀行長期借款為主，截止2011年末，其銀行長期借款共計100億元，占有息負債總額87%。央行于2012年6-7月連續(xù)兩次下調存貸款基準利率，其中五年期以上長期貸款利率由7.05%下降至6.55%，累計下降50個BP。在不考慮2012年新增貸款情況下，預期黔源電力2012年將節(jié)省財務費用3000萬元。 裝機容量穩(wěn)步上升，預計三年后權益裝機容量將增長24%。黔源電力正在建設馬馬崖、牛都、官莊、善泥坡水電站，裝機容量分別為54萬千瓦、2萬千瓦、3.6萬千瓦和18.55萬千瓦。以上四座水電站預計將于2012-2014年投產，建成后公司權益裝機容量將達到183萬千瓦，較目前增長24%。 投資建議：增持。假設2012-2014年黔源電力發(fā)電量分別為64億千瓦時、65億千瓦時、68億千瓦時，對應2012-2014年EPS為0.98元、1.04元、1.23元。按照7月6日收盤價，其2012年對應PE和PB分別為16倍和1.8倍。我們認為水電公司在經濟低迷時期具備一定配臵價值，且黔源電力發(fā)電量仍具備超預期可能，首次給予增持評級。 風險提示：三季度發(fā)電量低于預期。
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