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投資建議：
    中性情景下預計公司2012-2014 年EPS 分別為0.61 元、1.07 元和1.18 元，對應PE 分別為26.5X、15.2X、13.8X。公司今年來水情況已經有了明顯的好轉，來水存在較大超預期可能性。再加上降息對公司明年的業(yè)績影響較大，未來仍將持續(xù)受益于貴州水電上網電價上調。我們看好公司長期的投資價值，首次給予公司“推薦”的投資評級。
    要點：
    11 年業(yè)績受加息和干旱拖累，12 年業(yè)績彈性較大：公司是純水電公司，水電資產集中在北盤江、芙蓉江和三岔河。11 年貴州干旱，發(fā)電量和營業(yè)收入大幅下降。多次加息使得公司雪上加霜，財務費用率上升至57.88%，吞噬絕大部分毛利。公司11 年虧損，構筑了12 年業(yè)績大幅反彈的基礎。
    來水改善可能超預期：目前北盤江流域來水與多年平均來水量基本持平略低，其中光照電站水位較高，董箐電站處于滿發(fā)狀態(tài)；三岔河來水情況較好，引子渡電站的水位已接近歷史最高水位；預計三季度來水和多年平均基本持平，全年來水可能超出公司年初預計的偏枯25%。
    未來電價有望逐步上調：政策層面，上調水電上網電價有助于增強水電的抗風險能力，且符合國家優(yōu)先發(fā)展清潔能源的戰(zhàn)略；省級層面，貴州有望成為電力價格改革的第一個試點，率先推行“水火同網同價”；公司層面，公司一直高度重視電價工作，且得到了大股東華電集團的大力支持。我們認為未來電價將逐步呈現水火同網同價的趨勢。今年芙蓉江中小電站的電價有望上調。
    降息影響將逐漸顯現：中國人民銀行6 月8 日和7 月6 日兩次下調利率，公司作為資產負債率高、財務費用率高的公司，將顯著受益?？紤]到貸款/債券替換或者重新協商需要一定時間，我們認為降息對公司的影響未來將逐漸顯現。據測算，兩次降息增厚12 年EPS0.071 元。
    風險提示：汛期來水低于預期、在建項目慢于預期。