>> 東莞證券-黔源電力(002039)2012年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：來(lái)水豐裕大幅提升發(fā)電量,業(yè)績(jī)顯著改善-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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作者： |
俞春燕 |
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事件：黔源電力（002039）公布2012年中報(bào)，2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.21億元，同比減少4.71%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損3818.3萬(wàn)元，同比下降189.63%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)虧損2549.8萬(wàn)元，同比下降266.93%%； 實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.125 元， 同比減少266.93%。中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
1、汛期提早和降雨量充沛使得二季度收入大幅增加、上半年虧損大幅減少
2012年上半年公司營(yíng)業(yè)收入6.21億元，同比減少4.71%。而營(yíng)業(yè)成本6.69億元，同比增長(zhǎng)8.2%，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)較快。營(yíng)業(yè)成本的高企和增速較快是公司虧損的一個(gè)重要原因。盡管如此，若分季度上看，二季度營(yíng)業(yè)收入高達(dá)5.26億元，同比增長(zhǎng)58.9%，環(huán)比則大幅增加3.6倍；凈利潤(rùn)5800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)295.4%，環(huán)比增漲169.5%。二季度業(yè)績(jī)大幅提升，也使得上半年虧損大幅減少。
公司二季度業(yè)績(jī)有明顯改善主要源于公司各電站所屬流域入汛較早，進(jìn)入第二季度后，降雨明顯增多，尤其是5-6月持續(xù)降雨，使各流域來(lái)水好于預(yù)期值。受來(lái)水較好影響，公司發(fā)電量大幅增加，使?fàn)I業(yè)收入與歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增加。
2、綜合毛利率不斷回升，盈利能力顯著增強(qiáng)
上半年公司綜合毛利率達(dá)55.28%，已經(jīng)迅速回升。二季度毛利率高達(dá)58.89%，卻已經(jīng)超過(guò)了去年同期水平。從去年下半年開始，干旱的影響一直持續(xù)，使得公司盈利能力不斷下滑，至去年年底滑落至低谷（毛利率僅有19%），不過(guò)進(jìn)入2012年開始回升。同時(shí)凈利潤(rùn)率二季度扭虧轉(zhuǎn)正，達(dá)19.98%，盈利能力顯著增強(qiáng)。
3、7月發(fā)電量再創(chuàng)新高 將鎖定三季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
上半年，公司發(fā)電量累計(jì)23.32億千瓦時(shí)，同比減少2.37億千瓦時(shí)，主要是一季度干旱拖累了整個(gè)上半年的發(fā)電量。其中，5月發(fā)電量就達(dá)6.7億千瓦時(shí)，而6月迅速上升到10.9億千瓦時(shí)，至7月發(fā)電量已經(jīng)升至14.2億千瓦時(shí)，再創(chuàng)新高。至此計(jì)算，1-7月累計(jì)發(fā)電量達(dá)37.5億千瓦時(shí)，已經(jīng)完成2012年全年發(fā)電量的58.6%。而2011年全年發(fā)電量38.6億千瓦時(shí)。因此2012年1-7月發(fā)電量已經(jīng)達(dá)到去年全年水平，這無(wú)疑將鎖定三季度乃至下半年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
4、電價(jià)上調(diào)和連續(xù)降息進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。
2011年兩次上調(diào)電價(jià)使得2012年公司平均結(jié)算電價(jià)增長(zhǎng)2分，若按照公司64 億千瓦時(shí)的目標(biāo)，上調(diào)電價(jià)將貢獻(xiàn)1.2 億元的收入。另外，公司是重資產(chǎn)
高負(fù)債類型，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)近80%，央行連續(xù)兩次降息無(wú)疑將削減融資成本高企和償債壓力。因此電價(jià)上調(diào)增加收入、連續(xù)下降降低成本，將進(jìn)一步提升公司的業(yè)績(jī)。
5、公司裝機(jī)規(guī)模逐步擴(kuò)大，2014 年裝機(jī)容量將增長(zhǎng)23%。
公司目前正在建設(shè)牛都、善泥坡和馬馬崖四座水電站，合計(jì)裝機(jī)容量74.5 萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)量34.1 萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)該四座水電站將于2012-2014 年投產(chǎn)，建成后公司控股裝機(jī)增加至321 萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)將增加到182 萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)幅度達(dá)23%。
6、給予“推薦”評(píng)級(jí)
綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司 2012 和2013 年的 EPS 分別為 0.58 元和0.69 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為26.5 倍和22.3 倍。給予推薦評(píng)級(jí)。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示
貴州來(lái)水下降致使發(fā)電量低于預(yù)期；電站建設(shè)進(jìn)度滯后。
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