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    上半年來水不好，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012 年1－6 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.21 億元，比上年同期減少0.31 億元；公司利潤(rùn)總額-3,818.29萬元，比上年同期減少8,058.69 萬元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)-2,549.83萬元，比上年同期減少4,077.31 萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)電量為23.32億千瓦時(shí)，比去年同期減少2.37 億千瓦時(shí)，是公司上半年業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。
    三季度是盈利核心期，預(yù)計(jì)來水較好，利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)。公由于公司現(xiàn)有水電項(xiàng)目多為徑流式或弱調(diào)節(jié)能力電站，公司業(yè)績(jī)季節(jié)波動(dòng)性較大，一、二、四季度的業(yè)績(jī)往往出現(xiàn)虧損或微利，三季度單季度業(yè)績(jī)狀況基本上能夠決定全年業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)。公司預(yù)計(jì)2012 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度1436%至1479%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18000.00 至18500.00，對(duì)應(yīng)每股收益0.88、0.91 元。
    負(fù)債率較高，對(duì)降息極為敏感。公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%，公司每年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)6-7 個(gè)億，而公司股本僅有2.04 萬股，公司業(yè)績(jī)對(duì)降息極其敏感。經(jīng)我們測(cè)算每降息0.25%，公司每股收益增加0.14 元。預(yù)計(jì)未來較長(zhǎng)時(shí)間處于降息通道，公司業(yè)績(jī)有望受益于此。
    在建項(xiàng)目較多，成長(zhǎng)性可期。 公司目前正在建設(shè)牛都、善泥坡和馬馬崖四座水電站，合計(jì)裝機(jī)容量74.5 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)量34.1 萬千瓦，預(yù)計(jì)該四座水電站將于2012-2014 年投產(chǎn)，建成后公司控股裝機(jī)增加至321 萬千瓦，幅度達(dá)30%。
    投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年每股受益分別為0.94、0.84元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)市盈率分別為15、 17 倍，預(yù)計(jì)公司3 季度來水較好，今年業(yè)績(jī)大幅扭虧，今年業(yè)績(jī)可能成為近幾年的業(yè)績(jī)高峰期，公司對(duì)降息極為敏感，目前處于降息通道對(duì)公司有利，綜合考慮給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)。公司多數(shù)電站屬于不可調(diào)電站，來水情況對(duì)公司盈利影響較大；在建項(xiàng)目低于預(yù)期。