>> 銀河證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)主業(yè)集中趨勢進一步明確-160329
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
周穎，岳思銘 |
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同時向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
2．我們的分析與判斷
（一）酒肉雙主業(yè)進一步突出
2015 年公司酒肉雙主業(yè)共同發(fā)展規(guī)劃進一步顯效。其中2015年公司白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入46.48 億元，同比增長12.81%，在整體營收占比中提升4.77pct 至48.23%；豬肉產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)收入27.24億元，同比增長4.38%，占整體營收的比例為28.27%，提升0.73pct。
兩項業(yè)務(wù)分別貢獻公司毛利的80.35%和5.64%，集中度較2014 年繼續(xù)提升。
同時，2015 年公司處置了順鑫國際種業(yè)公司順鑫國際電子商務(wù)公司兩家子公司以及種業(yè)、農(nóng)業(yè)技術(shù)開發(fā)、以及供熱中心及配套等相關(guān)資產(chǎn)，集中主業(yè)的計劃得到了良好的執(zhí)行。2016 年房地產(chǎn)、水利等業(yè)務(wù)的繼續(xù)剝離值得期待，這有利于公司估值由多元業(yè)務(wù)向二元業(yè)務(wù)的回歸，提升估值溢價。
（二）費用投入與毛利率雙升
在費用投入方面，公司銷售、管理和財務(wù)費用均出現(xiàn)了不同程度的增長，費用率也有所提升。其中2015 年公司銷售費用同比增長24.95%，銷售費用率升至11.82%，這主要來自廣告費和業(yè)務(wù)費的大幅增長，其中廣告費同比增長28.73%，業(yè)務(wù)費同比增長31.84%，可見公司本年度在品牌的全國化擴張和宣傳上提升了力度，同時管理費用同比增長了15.46%，管理費用率提升至6.70%率，這當(dāng)中宣傳費用翻倍增長，增幅最為明顯。財務(wù)費用升幅相對較小。而在另一方面，公司的毛利率提升明顯至37.28%，這主要來源于公司白酒業(yè)務(wù)通過結(jié)構(gòu)調(diào)整后盈利能力的提升以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成本的下降有關(guān)。
（三）繼續(xù)關(guān)注雙主業(yè)發(fā)展及冗余業(yè)務(wù)剝離
在白酒業(yè)務(wù)上，牛欄山作為相對強勢的品牌拉力型白酒，有望搶占擴張先機，加快“2（北京+天津）+6（山東、山西、河南、河北、遼寧、內(nèi)蒙）+2（長江三角洲、珠江三角洲）”億元板塊戰(zhàn)略區(qū)域的布局、培養(yǎng)與滲透，預(yù)計未來兩年公司白酒業(yè)務(wù)銷售收入保
持12%以上的增長。肉制品加工產(chǎn)業(yè)鏈隨著養(yǎng)殖景氣度上升和升級肉制品產(chǎn)能，盈利能力有望大幅提高。小店”牌種豬在行業(yè)內(nèi)已具有較高的市場地位。鵬程食品是北京市最大的安全豬肉生產(chǎn)基地之一，單廠屠宰量居同行業(yè)前列。公司充分利用“種豬繁育—商品豬養(yǎng)殖—生豬屠宰—肉食品加工—冷鏈物流”完整產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，制定最佳屠宰加工量、利用冷庫逆周期操作，從而抑制成本波動對盈利水平所造成的影響。
同時公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離有望在2016 年繼續(xù)推進，提升公司估值和盈利能力。
3．投資建議
關(guān)注國企改革背景下的未來收購、整合同業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司未來將向白酒和肉類產(chǎn)業(yè)鏈集中，增強主業(yè)盈利能力，我們認為將有效提升估值水平，帶來業(yè)績和估值的雙重提升，即“戴維斯雙擊”。另公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進程加快，更有益于提高酒肉業(yè)務(wù)長期盈利能力。
按最新股本計算2016-17 年EPS 分別為0.78、1.05 元/股，對應(yīng)PE 分別為27 倍、20 倍，維持“推薦”評級。
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