>> 華泰證券-杭蕭鋼構(gòu)(600477)鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)服務(wù)模式先行者-160330
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
黃驥，鮑榮富 |
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單銀木為公司實際控制人，持有公司43.87%的股權(quán)。主營業(yè)務(wù)分多高層鋼結(jié)構(gòu)、輕鋼結(jié)構(gòu)和房產(chǎn)銷售等，營收占比分別為60.3%、24.8%和11.3%。2015 年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.3 億元左右。
政府大力發(fā)展綠色裝配式建筑，鋼結(jié)構(gòu)住宅將迎來爆發(fā)式增長。首先，我國裝配式建筑占新建建筑比例不到10%，政府要力爭用10 年左右時間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到30%。其次，我國粗鋼產(chǎn)能利用率僅67.0%，政府鋼鐵去產(chǎn)能政策要求再壓減粗鋼產(chǎn)能1 億~1.5 億噸，發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑能大幅吸納過剩產(chǎn)能。此外，發(fā)達(dá)國家城鎮(zhèn)化率基本都在80%以上，而我國城鎮(zhèn)化率僅達(dá)54.41%，未來城鎮(zhèn)化空間非常廣闊，鋼結(jié)構(gòu)住宅將迎來爆發(fā)式增長。
鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)服務(wù)模式盈利能力較強，帶動鋼結(jié)構(gòu)住宅市場份額快速擴張。公司將鋼管束組合住宅技術(shù)轉(zhuǎn)讓給地產(chǎn)商，獲取3000~4000 萬的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費，并附加5~8元/平米的資源使用費。同時，公司出資500~1000 萬與地產(chǎn)商共同設(shè)立鋼構(gòu)公司，參股10%~20%，獲取分紅利潤。技術(shù)服務(wù)模式重在技術(shù)輸出，毛利率較高。截止日前已與14 家（2014 年1 家，2015 年9 家，2016 年截止目前4 家）企業(yè)簽訂框架合作協(xié)議，簽約的資源使用費合計4.79 億元。
同業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，積極探索國外市場。一方面公司在國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)民營企業(yè)中排行前三，市占率達(dá)到了1.18%，公司研發(fā)的鋼管束住宅技術(shù)性能優(yōu)越，預(yù)制率可達(dá)80%-90%，在同行業(yè)中獨樹一幟。另一方面公司積極探索國外市場，產(chǎn)品與服務(wù)遍及五大洲40 多個國家和地區(qū)，已承接德國法蘭克福航空鐵路中心、冰島雷克雅未克音樂會議中心、格魯吉亞青奧村酒店等多個工程項目，主動出擊的海外戰(zhàn)略將率領(lǐng)公司迅速占領(lǐng)國際市場。
估值與盈利預(yù)測： 我們預(yù)測公司2015-17 年EPS 0.17/0.35/0.53 元，YOY+120%/111%/52%, CAGR 92%?？紤]公司成長性及行業(yè)估值，我們認(rèn)為可給予2016 年35~40 倍PE，合理估值區(qū)間12.3-14 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：商業(yè)模式推進(jìn)不順利，鋼結(jié)構(gòu)住宅政策低于預(yù)期。
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