>> 招商證券-金河生物（002688）不鳴則已，一鳴驚人-160405
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
大小： |
828KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周莎，李勇劍 |
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此報告為加密報告 |
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主要原材料玉米價格大幅下降提升毛利。2016 年一季度內(nèi)蒙的玉米價格同比下跌4-500元/噸，按照兩噸玉米產(chǎn)一噸金霉素估算，每噸金霉素成本下滑近1000元，與碩騰五年期合同鎖定終端售價，每噸金霉素新增近1000 元凈利潤。
潘菲爾德內(nèi)部管理改善，協(xié)同效應(yīng)顯著。2014 年10 月完成對競爭對手正大生化的美國客戶潘菲爾德100%股權(quán)收購后，海外業(yè)務(wù)拓展加速，龍頭地位得到進一步鞏固，一季度母公司及潘菲爾德的表現(xiàn)雙雙超預(yù)期。預(yù)計2016 年潘菲爾德將為母公司帶來6000 噸金霉素、9000 萬收入和1000 萬凈利潤的增量。
環(huán)保業(yè)務(wù)高速增長，首單異地項目即將落地。金河環(huán)保二期工程于2015 年下半年建成投產(chǎn)，2016 年一季度達到滿產(chǎn)，同比實現(xiàn)翻番以上的業(yè)績增長。第一單省外業(yè)務(wù)石藥集團污水處理訂單有望于近期落地，將新增約5000 噸/日的污水處理量。預(yù)計未來將采取合資公司等多種模式推進跨行業(yè)和跨地區(qū)業(yè)務(wù)拓展，2016-17 年金河環(huán)保有望維持50%以上的高速增長。
戰(zhàn)略進軍動物疫苗，2016 年下半年有望爆發(fā)。2015 年5 月成立控股子公司金河生物制品，同年收購生產(chǎn)資質(zhì)齊全的老牌疫苗企業(yè)杭州薦量67%股權(quán)，快速切入百億級動物疫苗市場。戰(zhàn)略定位高端市場苗，加大研發(fā)投入，扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豬圓環(huán)有望率先突破。未來三到五年，疫苗板塊的凈利潤有望突破1.5 億元，對應(yīng)的市值將超過50 億元，足以再造一個金河。
維持“ 強烈推薦-A ” 投資評級。預(yù)計公司2015/16/17 年營收為12.48/17.08/20.48 億元，凈利潤為0.99/2.03/2.71 億元，PE 僅為53/26/19倍，半年內(nèi)目標(biāo)價區(qū)間為36.00-40.00 元，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：人力成本漲幅過大；玉米等原料價格快速上漲；匯率波動帶來不利影響；海外收購的協(xié)同效應(yīng)不達預(yù)期。
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