>> 東吳證券-中國中車(601766)15年報點(diǎn)評-業(yè)績增長平穩(wěn),未來海外業(yè)務(wù)拓展及動...-160330
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
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增持 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點(diǎn)
總體業(yè)績穩(wěn)定增長，“城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施”與“新產(chǎn)業(yè)”兩塊業(yè)務(wù)超預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，鐵路裝備板塊營收同比增加3%，但是結(jié)構(gòu)有所變化，動車組銷量增長（同比增加22%，按輛計(jì)），客車和貨車銷量下降?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)營收減少5%，主要是物流和貿(mào)易類的收入減少，但成本也同期減少7%，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的營收比上年同期增加36%，主要是本期城軌地鐵車輛的交付增加所致。新產(chǎn)業(yè)的營收比上年同期增加28%，主要是市場開拓有效，發(fā)電設(shè)備和汽車裝備收入同比有所提高?？紤]政府2016 年鐵路板塊投資穩(wěn)定，以及公司新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，預(yù)計(jì)2016 年?duì)I收可以保持10%左右增長速度。
國內(nèi)營收保持穩(wěn)定，國外營收大幅增長。公司中國大陸地區(qū)營業(yè)收入占總收入比89%，營收同比增加約5%；其他國家或地區(qū)營收占總收入比11%，同比增加67%，這主要是因?yàn)楣緡H業(yè)務(wù)拓展有效，本報告期內(nèi)交付量增長所致，這反映了公司產(chǎn)品在國際市場上具有較強(qiáng)競爭力。
毛利率保持穩(wěn)定，重視創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用大幅增加。公司2015年綜合毛利率為20%，同比持平；分業(yè)務(wù)，各項(xiàng)毛利率也基本持平。銷售費(fèi)用同比-0.05pct，主要是預(yù)計(jì)產(chǎn)品質(zhì)量保證準(zhǔn)備增加，以及海外收入增加引起的運(yùn)輸費(fèi)增加所致。管理費(fèi)用較上年同期+0.47pct，主要是研發(fā)費(fèi)用、無形資產(chǎn)攤銷、工資性費(fèi)用等支出增長所致。其中研發(fā)支出99.5 億元，同比增長19%，主要是在中國標(biāo)準(zhǔn)動車組上的產(chǎn)品研發(fā)的投入，反映出公司對原始創(chuàng)新的重視。財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期-0.64pct，主要是減少了短期融資券和借款等有息負(fù)債相應(yīng)利息支出減少，資金成本同比降低，另外匯兌收益同比增加，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用減少?？紤]到2016 年鐵路投資總額基本與2015 年持平，新產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)需要時間培育，預(yù)計(jì)2016 年公司綜合毛利率仍維持在20%左右。
存量訂單充裕，增量訂單可期。公司全年實(shí)現(xiàn)市場簽約額2875億元，其中國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出口簽約額57.8 億美元，期末在手訂單為2144 億元，這為2016 年業(yè)績的穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)保障。
大力發(fā)展“新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)”和“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)”，助力產(chǎn)品多元化。在新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)方面，公司以風(fēng)電裝備、新材料、新能源汽車以及環(huán)保裝備為重點(diǎn)，加強(qiáng)國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展環(huán)境和發(fā)展趨勢的研究，大力推進(jìn)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，2015 年，新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較快的增長。另外，通過并購國外BOGE 公司進(jìn)一步增強(qiáng)了市場競爭能力；通過并購英國SMD 公司，深海機(jī)器人市場實(shí)現(xiàn)突破，增強(qiáng)船舶海工裝備市場競爭能力；以PPP模式成功中標(biāo)江蘇常熟村鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目，其試點(diǎn)推廣應(yīng)用獲得國家和地方政府支持，實(shí)現(xiàn)了農(nóng)村分散污水治理市場突破。在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)方面，公司以金融、類金融和物流服務(wù)為重點(diǎn)，積極開展資源整合和業(yè)務(wù)重組，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)融合不斷加快，比如物流貿(mào)易以集中采購為基礎(chǔ)，構(gòu)建“中車購”電子商務(wù)平臺，加快向電商模式發(fā)展。供應(yīng)鏈管理平臺不斷優(yōu)化和完善，線上采購率達(dá)到68%以上。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.49/0.52/0.56，對應(yīng)PE 21/20/18X。我們預(yù)測公司未來“中國標(biāo)準(zhǔn)動車組”的投入使用將完成絕大部分進(jìn)口產(chǎn)品的替代，進(jìn)一步降低生產(chǎn)制造成本，提高毛利率水平和利潤空間，另外隨著海外業(yè)務(wù)和多元化產(chǎn)品的進(jìn)一步深耕細(xì)作，有機(jī)會爭取更大的市場空間，我們首次推薦“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外市場拓展風(fēng)險、新業(yè)務(wù)市場開發(fā)低于預(yù)期、匯率風(fēng)險。
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