>> 海通證券-兗州煤業(yè)（600188）公司年報點評-獲大股東兗礦集團支持，成功融資9.5億美元-160405
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳杰，李淼 |
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Q4 單季虧損2.8 億元，主要由于對商譽計提3.3 億減值準備所致。2015 年公司扣非凈利潤為2.19 億元（同比-83.39%），非經常性收入主要來自于政府補貼（1.9 億）以及投資收益（交易2.3 億、權益投資3.2 億）。財務費用同比增加6 億元（同比+42%），主要由于匯兌損失同比增加3.6 億元所致。
主要經營數(shù)據：商品煤產/銷量降6%和29%至6848/8724 萬噸，主要由于外購煤銷量同比減少52.5%所致。2015 年煤價同比下降21%至377 元/噸，銷售成本同比下降29%至272 元/噸。其中兗煤國際/鄂爾多斯能化噸煤成本降幅較大，同比分別變動-23%/-19%。主要因材料、人工薪酬下降以及專項儲備沖減所致。
獲大股東兗礦集團支持，成功融資9.5 億美元。兗煤澳洲SPV 公司于今年3月31 日發(fā)行債券成功融資9.5 億美元，折合人民幣約62 億元（1：6.5），融資利率6.8%，較前期兗煤澳洲發(fā)行混合債7%的成本低20 個BP。融資完成后，SPV 公司裝入的3 座嚴重虧損礦井可以出表，根據公司測算，將可使兗煤澳洲2016 年財務報表減虧約2 億澳元。該融資獲公司股東兗礦集團支持，當債券到期后，債券持有人有權要求兗礦集團收購該部分，SPV 控制權將轉移到兗礦集團，公司報表可獲長期改善。
煤炭金融帝國，未雨綢繆，積極國改，格局高。我們2015 年12 月推薦兗州煤業(yè)的理由就是看好公司的戰(zhàn)略眼光、創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力。公司在今年1月5 日成立國有資產控股公司，邁出國企改革的第一步，從集團層面減員增效，未來3 年人工成本每年降低8 億。未來重點參與金融投資，金融煤炭協(xié)同發(fā)展，建設金融煤炭帝國，公司近期參與了浙商銀行4 億股IPO，之前已經參與/控股了：1）齊魯銀行股權2）上海中期期貨3）中垠融資租賃。
預計公司2016 年-2018 年EPS0.24 元、0.34 元、0.48 元，給予2016 年1.5倍的PB，估算公司目標價13 元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有將降本增效貫徹的比較徹底且盈利仍然較好的公司，且又積極謀求轉型和生存發(fā)展。我們給予公司2016 年1.5 倍的PB 估值，目標價13 元，維持買入評級。
風險提示：匯率風險需要對沖；SPV 公司融資利率較高，盈利難度加大，擔保債務1.5 億潛在風險敞口。
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