>> 中泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)-我們離產(chǎn)業(yè)資本就差少養(yǎng)30年豬-評牧原股份50億定增方案-160409
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
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作者： |
謝剛，陳奇 |
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本周很多基金經(jīng)理朋友過來交流，發(fā)現(xiàn)市場對于農(nóng)業(yè)股短期基本面可能缺乏催化劑（后面有詳細產(chǎn)業(yè)跟蹤和策略）：比如豬價滯漲、雞價調(diào)整，以及后周期飼料、疫苗股票從估值角度看修復到一定水平，同時馬上的CPI數(shù)據(jù)開始出爐，此前高預期可能也將逐步兌現(xiàn)。那么從估值洼地和基本面催化看，短期農(nóng)業(yè)股可能出現(xiàn)滯漲局面，畢竟相對收益明顯、且進一步催化短期缺乏。
中泰農(nóng)業(yè)作為今年積極喊多養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈賣方，強調(diào)在產(chǎn)業(yè)鏈趨勢向上時，建議各位領(lǐng)導不要做波段同樣也少看估值，經(jīng)驗角度看，拿長看相對收益會更好（當前核心結(jié)論?。?；同時今天還開電話會議強調(diào)：禽業(yè)股節(jié)奏，Q3季度之前調(diào)整就是買入時機。 但說實話，對于今天牧原的定增，確實驚到我了，立馬草根調(diào)研一番：為什么豬價這么高還自己參與定增？領(lǐng)導的回答鏗鏘有力：現(xiàn)在市值高嗎？
（2）我們離真正的產(chǎn)業(yè)資本只是少養(yǎng)了30年豬！ 當然大家都知道，二級市場的資金性質(zhì)和產(chǎn)業(yè)資本差異太大，同樣也決定了投資策略會不同。但對于從事農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)研究的賣方團隊來說，我們依然認為，二級市場和真正自信產(chǎn)業(yè)資本（高位自己定增，而非低位自己高位本人）差距還是來自于，后者對于產(chǎn)業(yè)盡心竭力的投入和無所畏懼的決心;我們差距在于不可能持續(xù)30年一直去跑滿天臭味的豬場、每天清理屎尿堆積的欄舍。
撇開當前養(yǎng)豬股二級市場機會（詳見《養(yǎng)殖股估值方法論》那篇），我們認為拿3-4年，牧原以及很多優(yōu)異農(nóng)業(yè)股的投資收益會是1-2倍以上（相信復合收益跑過市場應該問題不大）。舉個例子，溫氏從2007-2011年，出欄量翻了2倍，按照正常市值預估，也有2倍漲幅，著就是有很強壁壘的周期股的成長性。
因此，我們強烈建議：2015年開始農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)真正面臨新的產(chǎn)業(yè)階段，各家公司也面臨新的戰(zhàn)略抉擇，而對應的，參與農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型的各類資本也將迎來新的農(nóng)業(yè)投資思路：特別是，敬請不要再拿主題性投資看農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)雖然不是那么完美、性感的行業(yè)，但不乏有非常優(yōu)秀的公司，如溫氏股份（150億利潤，2000億市值！）等。（詳見新年第一篇周度思考：《中國農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略抉擇期的投資新思路》）
1、從產(chǎn)業(yè)階段看，農(nóng)業(yè)企業(yè)進入戰(zhàn)略抉擇期。我們認為國內(nèi)農(nóng)業(yè)企業(yè)應該逐步考慮用產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈思維橫向或者縱向整合，將外部產(chǎn)業(yè)內(nèi)部化，降低綜合成本提升整體產(chǎn)業(yè)鏈效率，逐步"樹立大農(nóng)業(yè)、大食物觀念"--2015年中央農(nóng)村工作會議首次提出的農(nóng)業(yè)改革思路之一。因此，過去10年國內(nèi)農(nóng)業(yè)細分產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速，行業(yè)各細分龍頭的地位也逐步清晰，但下個10年，將是這些龍頭之間的競爭，對于產(chǎn)業(yè)鏈各節(jié)點的加強和補充，對于產(chǎn)業(yè)鏈整合中自身優(yōu)勢放大和劣勢的縮小，我們大膽判斷，農(nóng)業(yè)逐步從"專業(yè)分工"向"垂直整合"過度！
2、新一批龍頭具有哪些特征，為什么他們脫穎而出？這些農(nóng)業(yè)公司先是有戰(zhàn)略方向，但最關(guān)鍵的是執(zhí)行、核心競爭力的打造，要不都是"無根之木"。企業(yè)發(fā)展的本質(zhì)在于你是否有商業(yè)價值，在于你的優(yōu)勢和壁壘，要不有成本優(yōu)勢、要不是規(guī)模效應、要不牌照等定性壁壘等。 我們認為，需要大家關(guān)注的最為核心的幾點在于：（1）精細化的管理、組織體系，或者上端的研發(fā)優(yōu)勢等；（2）強大產(chǎn)業(yè)鏈綜合體系。需要在各個產(chǎn)業(yè)鏈配套環(huán)節(jié)不能有短板，未來綜合服務商模式就是一種產(chǎn)業(yè)鏈整合方式。（3）當然還有合作共贏體系或者激勵機制（與農(nóng)戶、員工）。
3、未來農(nóng)業(yè)的投資思路，會是對于未來行業(yè)發(fā)展方向的重新審視和重點龍頭公司長期價值認可--"大農(nóng)業(yè)"發(fā)展方向及其構(gòu)成特征（成本優(yōu)勢、縱向產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合、適度規(guī)?；碌目蓮椭菩缘鹊龋?，及其同期出現(xiàn)的新一批農(nóng)業(yè)龍頭！具體來看，行業(yè)龍頭在于產(chǎn)業(yè)鏈體系的打造，二三線企業(yè)的關(guān)注點在于優(yōu)勢的積累（模式創(chuàng)新、產(chǎn)品迭代、技術(shù)進步、組織平臺等）和產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式下的并購驅(qū)動的彎道超車。
《最新產(chǎn)業(yè)跟蹤和策略觀點》：禽鏈回調(diào)即是買入機會，依然是首推方向；飼料板塊受益豬價堅挺與糧價下行而機會持續(xù)，動保成長性板塊獨家持續(xù)推薦。
本周在我們持續(xù)推薦下，動保板塊漲勢明顯，成長性逐漸被市場認知。我們認為當前飼料板塊投資機會仍在，而動保板塊成長性的投資機會將持續(xù)全年。同時短期禽鏈中下游景氣度可能持續(xù)下行，但回調(diào)即是買入機會，重點推薦；疫苗板塊的中牧、普萊柯、生物與飼料板塊的海大集團、新希望及彈性標的禾豐牧業(yè)、唐人神等。
（1）禽鏈是首選，大行情仍有70-100%空間：祖代雞場調(diào)研顯示3季度難引種，整體看來2016年可能實際引種相對于100萬套均衡引種量下降70%！大廠當前主流價格報到40元/套，下半年可能突破60-80元/套，議價能力比上一輪周期明顯提升。以
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