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    1. 上游血透耗材生產(chǎn)基地布局基本完成，漸入收獲期。
    公司2012 年5 月，通過控股天津市摯信鴻達醫(yī)療器械開發(fā)有限公司，正式進入血液透析產(chǎn)業(yè)鏈，之后先后收購和控股了重慶多泰、遼寧恒信生物、天津博奧天盛塑材，逐步涉足了血透產(chǎn)業(yè)鏈中的透析粉液、管路和透析機的生產(chǎn)銷售領(lǐng)域。在2013 年12 月，公司先后設(shè)立了常州寶萊特和南昌寶萊特，并在南昌、天津和珠海三地建設(shè)血透耗材生產(chǎn)基地。至此公司血透耗材生產(chǎn)銷售布局基本成型，主要覆蓋沿海核心地區(qū)：
    東北地區(qū)：遼寧恒信；
    華北地區(qū)：天津摯信鴻達（目前處于滿產(chǎn)），和新增擴建中的產(chǎn)能；
    華東地區(qū)：常州寶萊特+南昌寶萊特，產(chǎn)能建設(shè)當(dāng)中；華南地區(qū)：依托公司本部，在珠海地區(qū)建立生產(chǎn)基地。
    經(jīng)過三年的布局，天津摯信鴻達和遼寧恒信基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，隨著今年產(chǎn)能擴建完畢，以及南昌寶萊特建設(shè)接近尾聲，公司已經(jīng)到了血透耗材收獲果實的時期。
    2. 中游抓渠道，確?？焖佾@得市場資源。
    進入2015 年，在生產(chǎn)布局基本定型的情況下，公司果斷向中游——透析耗材的渠道商、代理商進軍，先后整合了上海和貴州兩個透析耗材的渠道，成立了申寶醫(yī)療器械有限公司和寶瑞醫(yī)療器械有限公司。
    由于血透耗材在各省的采購模式不盡相同，醫(yī)院獨立性又較強，所以渠道商的存在有效的整合區(qū)域性的醫(yī)院資源，提高公司發(fā)展終端客戶的效率。而且公司目前已經(jīng)具備了透析機的生產(chǎn)資質(zhì)，也在積極申請透析器的CFDA 認證，屆時公司上游耗材+器械的生產(chǎn)與中游渠道的結(jié)合，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的協(xié)同效應(yīng)將更加明顯。
    3. 腎病?？漆t(yī)院、血透中心、醫(yī)生集團，展現(xiàn)向下游服務(wù)發(fā)展雄心。
    在公司的戰(zhàn)略規(guī)劃上，血透中心一直是未來發(fā)展的核心。血透耗材和渠道的壁壘不高對醫(yī)院終端依賴程度較高，同時血透服務(wù)又是直接對接患者，既有醫(yī)療壁壘，又具有較強的客戶黏著性，是整條產(chǎn)業(yè)鏈的核心。公司在血透耗材生產(chǎn)和渠道商布局之后，下一步制定了通過外延的方式，擴張腎病醫(yī)院和共建血透中心等多種醫(yī)療服務(wù)模式。同時，公司認知到醫(yī)生作為稀缺資源，是做好醫(yī)療服務(wù)的必須條件，因此，公司也在積極尋求合作的醫(yī)生資源，建成硬件有腎病醫(yī)院，軟件有優(yōu)質(zhì)腎病醫(yī)生的綜合醫(yī)療服務(wù)體系，完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局發(fā)展的遠期戰(zhàn)略。
    3.投資建議
    我們預(yù)計2016-2017 年公司銷售收入為6.85 億元和9.23 億元，歸屬母公司凈利潤為7,299萬元和11,108 萬元，對應(yīng)攤薄EPS 分別為0.50 元、0.76 元。我們認為，公司血液透析全產(chǎn)品線布局完整，區(qū)域覆蓋面積廣，下游渠道布設(shè)強健，在血透市場爆發(fā)中受益彈性最大。因此，我們上調(diào)評級，給予推薦評級。
    4.風(fēng)險提示
    血液透析粉液的銷售低于預(yù)期；透析粉液的新產(chǎn)能擴建低于預(yù)期；血透渠道的拓展和銷售低于預(yù)期。