>> 中原證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)年報點評-白酒業(yè)務(wù)符合市場預(yù)期,房地產(chǎn)收入大幅下降-160412
| 上傳日期： |
2016/4/16 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉冉 |
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維持公司的"買入"評級。 事件:
公司發(fā)布2015 年年報：2015 年，公司實現(xiàn)營收96.37億元，同比增1.65%；實現(xiàn)凈利潤3.83 億元，同比增4.93%，EPS 0.66 元，每10股派1。其中2015年四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.06億元，同比下降-9.96%；實現(xiàn)凈利潤0.88億元，同比增長14.29%。 點評:
2015年，公司綜合盈利能力顯著提升。2015 年，公司實現(xiàn)營收96.37億元，同比增1.65%；實現(xiàn)凈利潤3.83 億元，同比增4.93%。2015年，公司銷售毛利率37.28%，凈利率3.98%，盈利能力較往年大幅提升，主要原因：一，白酒收入在公司總收入中的占比提升；二，白酒的毛利率提升幅度較大。2015年，公司的銷售費用率11.82%，較上年的9.62%提高了2.2個百分點；管理費用率6.7%，較上年的5.9%提高0.8個百分點；期間費用率20.29%，較上年的17.23%提高3個百分點。銷售費用率增加，我們認(rèn)為主要來自公司白酒全國化過程中必要生成的廣告費、推廣費等。
作為主業(yè)的白酒業(yè)績較好，符合市場預(yù)期。2015年，公司的白酒產(chǎn)量達(dá)到30.23萬千升，白酒銷量達(dá)到29.13萬千升，銷量同比增幅達(dá)到9.92%。2015年，公司的白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入46.48億元，較上年增長12.82%，在公司總收入中占比48.23%，比重提升了近5個百分點。2015年，公司白酒業(yè)務(wù)的毛利潤增長22.28%，凈利潤增速大致同步。此外，2015年，公司白酒在外埠市場增長較快，外埠市場的收入規(guī)模超過北京市場，"牛欄山"全國化戰(zhàn)略初步看到成效。由于成本下降，2015年公司白酒毛利率達(dá)到62.12%，較上年的57.30%提升了近5個百分點，白酒毛利率為十年來最高。2015年，公司的白酒收入規(guī)模名列行業(yè)前十，產(chǎn)量居行業(yè)前三。公司白酒主打低價位的陳釀系列，在8元至30元的價位上有品牌有質(zhì)量有口碑的白酒較少，公司充分利用市場空白，實現(xiàn)了規(guī)模性增長，并且正在走向全國市場。2015年期末，公司預(yù)收賬款17.11億元，較上年期末的15.09億元增加2.02億元，白酒銷售預(yù)打款十年來最高。我們預(yù)計，2016年公司白酒收入維持10%以上增長，凈利潤維持20%以上增長。
種豬業(yè)務(wù)扭虧，肉制品收入增長但盈利能力下降。2012、2013、2014年，生豬養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入向下調(diào)整周期，豬價低迷，直接減少上游養(yǎng)殖企業(yè)的盈利，但是有利于中游肉制品企業(yè)降低生豬成本。2015年，生豬價格開始回升，我們判斷行業(yè)步入上行周期。隨著生豬價格回升，公司的種豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)回升：2015年，公司的種豬收入1.85億元、毛利129萬元，結(jié)束了兩年的虧損，扭虧為盈，預(yù)計2016年種豬業(yè)務(wù)的盈利可回升至往年較高水平。 2015年，公司肉制品銷量17.95萬噸，同比增長6.61%；肉制品收入27.25億元，同比增長4.37%，來自肉制品量價兩方面的增長；肉制品實現(xiàn)毛利2.03億元，毛利率7.44%，由于2015年生豬價格回升，公司肉制品的毛利率較上年下滑1.11個百分點，預(yù)計2016年肉制品盈利能力仍會繼續(xù)下滑。2015年，公司肉制品業(yè)務(wù)在總收入中占比達(dá)到28.27%，較上年的27.54%略有提升。
房地產(chǎn)收入大幅下降拉低了公司收入增幅。2015年，公司建筑板塊實現(xiàn)收入12.27億元，同比增長25.85%，毛利率11%；石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場服務(wù)費1.93 億元，同比增長16.27%，毛利率75.36%，以上兩塊業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了較高增長。2015年，由于順鑫佳宇沒有新開盤項目，公司房地產(chǎn)板塊收入5.01億元，同比大幅下降125.35%，房地產(chǎn)收入大幅下降拉低了公司整體的收入增長；但是，2015年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到31.94%，盈利能力較前兩年大幅回升。
2015年，公司不斷推進(jìn)業(yè)務(wù)聚焦，出售資產(chǎn)和股權(quán)有：耘豐種業(yè)分公司、順科農(nóng)業(yè)技術(shù)開發(fā)分公司、楊鎮(zhèn)供熱中心房產(chǎn)及配套、順鑫種業(yè)100%股權(quán)和順鑫電子商務(wù)100%股權(quán)。
維持公司的“買入”評級。預(yù)計公司2016、2017、2018年的EPS分別為0.83、0.90、1.26元，按照2016年4月8日收盤價20.79元，對應(yīng)的PE分別為24.97、23.03、16.50倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費環(huán)境欠佳，低檔白酒需求不穩(wěn)定；牛欄山全國化進(jìn)程中可能會導(dǎo)致銷售費用躥高，且市場擴(kuò)張不及預(yù)期；2016年，原材料價格或會大幅增長，導(dǎo)致公司毛利率下降；食品安全隱患。
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