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    受均價(jià)下降影響，公司營(yíng)業(yè)收入小幅下滑。壓縮機(jī)行業(yè)整體需求回暖，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2016 年1-2 月份冰箱壓縮機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2068 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.77%，銷量2025萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.99%，其中出口654.3 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.70%，內(nèi)銷1371.3 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.11%。公司收入2016 年1 季度下滑3.63%，我們認(rèn)為主要原因在于整個(gè)行業(yè)供給過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，并且與下游整機(jī)廠商相比議價(jià)能力較弱，通過(guò)降價(jià)來(lái)維持銷量的增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司一季度營(yíng)收小幅下滑。公司作為行業(yè)龍頭產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，普通壓縮機(jī)占比減小，均價(jià)將逐步提升，2016 年二季度營(yíng)業(yè)收入增速有望改善。
    毛利率略有下滑，期間費(fèi)用率大幅削減提升公司盈利能力。公司一季度毛利率為13.31%，同比下滑1.75 個(gè)百分點(diǎn)，盡管2016 年一季度銅價(jià)同比下降幅度達(dá)14%，但相對(duì)于原材料價(jià)格降幅公司產(chǎn)品均價(jià)降幅略大，導(dǎo)致2016 年第一季度毛利率略有下滑。期間費(fèi)用率改善明顯，2016 年一季度期間費(fèi)用率下降1.26 個(gè)百分點(diǎn)至7.83%，其中銷售費(fèi)用率下降0.38個(gè)百分點(diǎn)至2.03%，管理費(fèi)用率下降0.46 個(gè)百分點(diǎn)至5.78%，匯兌損失同比大幅減少使得財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)至0.02%，同時(shí)，公司期末存貨減少，使計(jì)提的資產(chǎn)減值損失同比下降40.63%。冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)將在2016 年10 月實(shí)施，下游冰箱廠家將逐步替換低能效的產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，盈利能力較強(qiáng)的超高效、變頻等高端產(chǎn)品占比將提升，同時(shí)商用壓縮機(jī)銷售也將增加，將共同推動(dòng)第二季度毛利率走高，公司對(duì)費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，我們認(rèn)為第二季度公司業(yè)績(jī)將延續(xù)第一季度的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與第二主業(yè)成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力。在家用壓縮機(jī)方面，公司將受益于變頻替代定頻的趨勢(shì)，冰箱新能效的實(shí)施將也將推動(dòng)公司進(jìn)一步提升變頻和超高效壓縮機(jī)的比例，提升公司的盈利能力，同時(shí)商用壓縮機(jī)方面，華意巴薩子公司預(yù)計(jì)2016 年扭虧為盈，且該品類應(yīng)用廣泛，增長(zhǎng)空間大；公司提出雙主業(yè)發(fā)展構(gòu)想，擬朝著代表戰(zhàn)略新興方向的行業(yè)進(jìn)行外延并購(gòu)，目前公司市值較小，若外延預(yù)期落地，公司股價(jià)彈性大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司資產(chǎn)減值損失改善在公司一季度業(yè)績(jī)中起了重要作用，我們暫時(shí)維持公司2016 年、2017、2018 年的每股收益分別為0.45 元、0.52 元、0.60 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為19 倍、17 倍和15 倍，公司目前市值約49 億元，估值安全，外延彈性大，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。