>> 中信證券-老百姓（603883）2016年一季報點評-擴(kuò)張加速，看好全國性布局的優(yōu)勢-160419
| 上傳日期： |
2016/4/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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從單季度數(shù)據(jù)來看，Q1 單季度收入和凈利潤環(huán)比2015Q4 基本持平。
保持高速外延擴(kuò)張速度，全國多省市布局優(yōu)勢盡現(xiàn)。公司2016Q1 新增門店116 家（平均單店營業(yè)面積183m2）,其中自建門店72 家、并購門店54家、調(diào)整性關(guān)店10 家，保持了高速外延擴(kuò)張態(tài)勢。新增門店布局國內(nèi)10個省市26 個地級市，體現(xiàn)出公司渠道覆蓋全國多省市的優(yōu)勢。公司在2015年非公開發(fā)行股票預(yù)案中規(guī)劃擬投資約6.7 億元，三年內(nèi)在湖南、浙江、廣西等12 個省市新開門店1047 家，對應(yīng)2018 年底總門店數(shù)量達(dá)到約2400家（含并購預(yù)計超過3000 家），區(qū)域覆蓋超過16 個省30 個地級市，預(yù)計公司憑借目前國內(nèi)同行中領(lǐng)先的全國性布局網(wǎng)絡(luò)及跨省運營能力，未來幾年通過外延擴(kuò)張有望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。
毛利率受新增門店影響略微下滑，營運能力有望得到提升。公司快速外延擴(kuò)張，受新增門店短期盈利能力較差影響，2016Q1 公司銷售毛利率同比下滑1.22PCTs 至36.77%，預(yù)計到年底部分新店止虧為盈后帶動毛利率的反轉(zhuǎn)提升。公司報告期通過改進(jìn)采購配送流程，通過湖南、杭州、陜西三大物流中心向外輻射，減少統(tǒng)采庫存管理層次，有望顯著提升存貨周轉(zhuǎn)，帶來營運能力大幅提升。
收購子公司少數(shù)股東權(quán)益和甘肅地方龍頭，今年并表業(yè)績拉動明顯。公司今年再融資募投項目中擬收購天津公司、郴州公司及廣西公司的少數(shù)股東權(quán)益，上述三家子公司2015 年營業(yè)收入合計占公司合并營業(yè)收入的約18%，且平均凈利率水平達(dá)到約9%，遠(yuǎn)超公司2015 年平均凈利率6.1%，盈利能力出眾。同時公告擬以自有資金收購蘭州惠仁堂藥業(yè)65%股權(quán)，將控股甘肅省規(guī)模最大的藥品零售企業(yè)之，穩(wěn)步進(jìn)軍甘肅省醫(yī)藥零售市場。
我們測算假設(shè)按半年并表來算，上述收購有望給母公司帶來約3000 萬元凈利潤增厚，2017 年全年并表帶來約8000 萬元凈利潤，業(yè)績拉動明顯。
風(fēng)險因素。并購整合不達(dá)預(yù)期，競爭過度致毛利率下滑。
維持“買入”評級。公司全國性布局規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績增長可期，募投項目實施后有望顯著增厚未來業(yè)績，結(jié)合2016Q1 業(yè)績表現(xiàn)，預(yù)期2016 年全年公司外延擴(kuò)張有望加快，故上調(diào)公司2016-2018年EPS預(yù)測至1.18/1.49/1.85元（原為1.11/1.36/1.69 元）。參考市場可比公司給予2016 年50 倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價59.00 元。
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