>> 中信證券-老百姓（603883）2015年年報點評-盈利能力穩(wěn)健提升，募投項目業(yè)績拉動效應明顯-160325
| 上傳日期： |
2016/3/25 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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單季度數(shù)據(jù)來看，2015Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入13.56 億元，環(huán)比增20.5%;實現(xiàn)凈利潤0.76 億元，環(huán)比增72%。
毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力日趨向好。公司2015 年綜合毛利率37.22%，同比上升0.22PCTs。其中醫(yī)藥零售業(yè)務毛利率同比上升0.77PCTs 至38.93%，醫(yī)藥制造（藥圣堂）業(yè)務毛利率同比上升0.58PCTs 至25.36%，醫(yī)藥批發(fā)毛利率同比提升1.18PCTs 至4.43%，公司全年各項業(yè)務毛利率穩(wěn)步增長，體現(xiàn)了優(yōu)秀的管理能力。
外延及內(nèi)生規(guī)模擴張穩(wěn)健，布局范圍廣,未來發(fā)力優(yōu)勢明顯。截至2015 年末，公司總直營門店數(shù)已達1438 家，全年新建自營門店257 家，并購門店257 家，關(guān)店59 家，外延及內(nèi)生穩(wěn)健擴張。公司于2015 年11 月公布再融資預案，規(guī)劃總投資約6.7 億元，三年內(nèi)在湖南、浙江、廣西等12 個省市新開門店1047 家，對應2018 年底總門店數(shù)量達到約2400 家，區(qū)域覆蓋超過16 個、30 個地級市，判斷公司憑借目前國內(nèi)同行中領(lǐng)先的全國性布局網(wǎng)絡及跨省運營能力，未來幾年通過外延擴張望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長。
收購子公司少數(shù)股東權(quán)益和甘肅地方龍頭，今年并表業(yè)績拉動明顯。公司2015 年11 月公告的募投項目中擬收購天津公司、郴州公司及廣西公司的少數(shù)股東權(quán)益，上述三家子公司2014 年營業(yè)收入合計占公司合并營業(yè)收入的約19%，且平均凈利率水平達9.2%，遠超公司2014 年平均凈利率6.0%，盈利能力出眾。同時公司公告收購蘭州惠仁堂藥業(yè)65%的股權(quán)，將控股甘肅省規(guī)模最大的藥品零售企業(yè)之一，穩(wěn)步進軍甘肅省醫(yī)藥零售市場。我們測算若按半年并表，上述收購有望給母公司帶來約3000 萬元凈利潤增厚，2017 年全年并表料帶來約8000 萬元凈利潤，業(yè)績拉動明顯。
風險因素。并購整合不達預期，競爭過度致毛利率下滑。
維持“買入”評級。公司全國性布局規(guī)模擴張業(yè)績增長可期，募投項目實施后有望顯著增厚未來業(yè)績，結(jié)合2015 年業(yè)績表現(xiàn)，給予公司2016-2018年EPS 預測1.10/1.36/1.69 元（原2016-2017 年EPS 預測1.27/1.54 元），并將結(jié)合后續(xù)增發(fā)進度適時調(diào)整。參考市場可比公司給予2016年50倍PE，維持公司“買入”評級，目標價55.00 元。
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