>> 中信證券-老百姓（603883）2015年三季報點評-內(nèi)生外延穩(wěn)健增長，看好其全國性布局-151028
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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作者： |
田加強(qiáng) |
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從單季度數(shù)據(jù)來看，Q3 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.25 億，環(huán)比增8%。從公司業(yè)績來看，隨著四季度自建門店內(nèi)生性增長加速和慶和堂、康一馨等收購項目的陸續(xù)并表，預(yù)期全年仍能實現(xiàn)接近30%的業(yè)績增速。
公司運(yùn)營及盈利能力良性健康。公司存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比均保持穩(wěn)定，營運(yùn)能力良好。銷售毛利率和凈利率分別同比上升1.02%和0.11%，體現(xiàn)了公司規(guī)模逐漸擴(kuò)大后盈利能力的逐漸提升。由于公司批發(fā)業(yè)務(wù)的占比逐漸提高，整個銷售毛利率和凈利率環(huán)比呈下降趨勢。
外延及內(nèi)生規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健，布局范圍較廣，未來發(fā)力優(yōu)勢明顯。截至9月30 日，公司目前總門店數(shù)量已達(dá)到1288 家，前三季度累計新增門店166 家，其中自建門店75 家，區(qū)域覆蓋13 個省25 個地級市，預(yù)計公司憑借目前國內(nèi)同行中領(lǐng)先的全國性布局網(wǎng)絡(luò)以及跨省運(yùn)營能力，未來幾年有望通過外延擴(kuò)張實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)健增長。
重點打造藥店藥師體系建設(shè)，積極進(jìn)軍健康管理領(lǐng)域。公司重點打造藥房專業(yè)藥師服務(wù)團(tuán)隊的建設(shè)，目前在國內(nèi)同行中首創(chuàng)藥師俱樂部業(yè)務(wù)，意圖打造專業(yè)的多病種藥學(xué)服務(wù)體系建設(shè)，目前已經(jīng)建成心腦血管、糖尿病、風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎等多個?？撇》N服務(wù)體系，為會員提供包括用藥提醒、生活常識推送、不良反應(yīng)監(jiān)測，并發(fā)癥緊急處理等專業(yè)藥學(xué)服務(wù)，依托公司目前700 多萬的會員規(guī)模，積極進(jìn)軍藥房慢病管理領(lǐng)域，未來想象空間廣闊。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局的醫(yī)藥零售領(lǐng)先企業(yè)，未來協(xié)同效應(yīng)顯著。公司除了優(yōu)質(zhì)的零售門店以外，還擁有區(qū)域領(lǐng)先的物流分揀配送中心豐沃達(dá)，以及中成藥及飲片企業(yè)藥圣堂。同時，公司張十五堂與藥圣堂國醫(yī)館匯集了多名全國知名老中醫(yī)坐診，已成為區(qū)域知名的中醫(yī)坐堂門診。公司目前布局醫(yī)藥零售全產(chǎn)業(yè)鏈，雖然規(guī)模均不大，但協(xié)同效應(yīng)顯著，未來更有望通過加大投入形成公司新的業(yè)務(wù)增長點。
風(fēng)險因素：行業(yè)增速放緩、競爭過度致毛利率下滑風(fēng)險，政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值與投資評級：公司全國性布局規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績增長可期，維持公司2015-2017 年EPS 為0.98/1.27/1.54 元的預(yù)測，考慮到公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局未來協(xié)同效應(yīng)顯著，參考市場可比公司給予2015 年60 倍PE，六個月目標(biāo)價58.8 元，維持“買入”評級。
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