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四季度單季實現(xiàn)收入10.8 億，增長38.5%，歸母凈利潤1.1 億，增長69.6%，扣非歸母凈利潤9352 萬，增長52.1%。公司擬向全體股東每10 股派送現(xiàn)金紅利2 元（含稅）并轉(zhuǎn)增3 股。
    制劑收入保持高速增長，原料藥訂單飽滿價格維護良好。公司2015 年全年原料藥及中間體整體實現(xiàn)收入18.2 億元，同比增長16.2%，原料藥訂單價格得到較好維護，目前訂單飽滿，毛利率有所提升。制劑實現(xiàn)收入16.1 億，同比增長62.1%，截止到目前,公司國內(nèi)核心品種鹽酸帕羅西汀片、氯沙坦鉀片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片等中標(biāo)情況良好且價格壓力較小，國內(nèi)制劑收入增速四季度明顯加快；海外制劑收入保持較高增速，今年獲批的左乙拉西坦緩釋片、纈沙坦片、安非他酮緩釋片、賴諾普利片等新制劑品種在終端放量較快。根據(jù)彭博上最新跟蹤數(shù)據(jù)，重點品種拉莫三嗪緩釋片2016 年一季度市占率近65%，多奈哌齊片市占率約60%，羅匹尼羅片市占率約40%，我們認(rèn)為經(jīng)過美國市場渠道拓展和營銷力度的加大，海外制劑的增速將更快提升。
    制劑銷售推廣力度加大，毛利率創(chuàng)三年內(nèi)新高。期間費用率33.0%，同比略升0.9 個百分點，其中銷售費用率12.8%，增長2.2 個百分點，主要是本期國內(nèi)制劑的市場推廣服務(wù)費增加所致；管理費用率20.4%，同比略升0.1 個百分點，公司進行員工激勵約產(chǎn)生3316 萬費用于全年分?jǐn)?；財?wù)費用率-0.2%，財務(wù)費用大幅下降的重要因素為全年人民幣貶值帶來約2694 萬匯兌收益。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.25 元，同比下降40%，其主要原因為制劑類產(chǎn)品市場推廣費用大幅增長以及因收入快速增長而帶來的稅費增加。公司2015 年全年綜合毛利率達到49.2%，為三年以來最高水平。
    新激勵方案夯實中長線發(fā)展基礎(chǔ)，制劑邁入高增長期。今年6 月公司公布員工激勵方案，激勵強度大，業(yè)績門檻高，夯實公司中長線發(fā)展基礎(chǔ)。拉莫三嗪的成功意味著華海規(guī)范市場制劑出口業(yè)務(wù)模式可行，2015、2016 年海外業(yè)務(wù)有望再上臺階。國內(nèi)制劑質(zhì)量優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰞?yōu)勢，享受龐大進口替代市場空間。原料藥業(yè)務(wù)告別經(jīng)營最低谷，2015 年盈利能力穩(wěn)步恢復(fù)。我們維持16-17 年每股收益預(yù)測0.71 元、0.93 元，同比增長27%、32%，首次給予18年每股收益1.20 的預(yù)測，同比增長28%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為40 倍、30 倍、24 倍，華海具備成長為大市值公司潛力，維持買入評級。