>> 安信證券-天康生物(002100)-受益養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo),業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)可期-160419
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2016/4/20 |
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作者： |
吳立 |
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同時(shí)公司發(fā)布利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10 股派息1.2 元（含稅）。
■我們的分析和判斷：
1、15 年業(yè)績(jī)平穩(wěn)，16 年業(yè)績(jī)充分受益養(yǎng)殖板塊。報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)整體發(fā)展較為平穩(wěn)，其中飼料板塊受生豬存欄低位影響略有下滑，獸用生物板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)養(yǎng)殖景氣復(fù)蘇帶動(dòng)養(yǎng)殖板塊業(yè)務(wù)復(fù)蘇。
本輪豬周期自2015 年3 月啟動(dòng)，截止2016 年4 月18 日，全國(guó)生豬均價(jià)約20 元/公斤，同比上漲約60%。且因資金、環(huán)保等因素，大量養(yǎng)殖戶永久退出，本輪周期補(bǔ)欄較為緩慢，預(yù)計(jì)能繁母豬在低位將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。能繁母豬存欄水平?jīng)Q定10-12 個(gè)月后的生豬供應(yīng)量，母豬存欄量持續(xù)下降決定豬價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)，且15 年冬季發(fā)生寒潮及仔豬腹瀉疫病等導(dǎo)致仔豬大量死亡，預(yù)計(jì)16-17 年豬價(jià)將持續(xù)在高位運(yùn)行。
2015 年公司完成吸收合并新疆天康控股（集團(tuán)）有限公司，擁有肥豬產(chǎn)能50 萬(wàn)頭。同時(shí)2016 年公司公告收購(gòu)河南天康宏展，增加30 萬(wàn)頭肥豬的生產(chǎn)能力。我們預(yù)計(jì)2016 年-2017 年公司出欄肥豬50、80 萬(wàn)頭，養(yǎng)殖量大幅增長(zhǎng)；同時(shí)產(chǎn)能利用率提升疊加原材料價(jià)格下降，預(yù)計(jì)16-17 年，公司肥豬成本12.5、12 元/公斤；預(yù)計(jì)養(yǎng)殖板塊16-17 年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)2.5 億、4 億。養(yǎng)殖量高速擴(kuò)張疊加成本下降，將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
2、疫苗板塊：預(yù)計(jì)下半年多品種推出，奠定公司高增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
1）招采苗預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)：公司是全國(guó)動(dòng)物疫苗龍頭企業(yè)之一，目前疫苗收入60%以上來(lái)自口蹄疫疫苗，渠道90%來(lái)自政府招采，招采苗市場(chǎng)較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年生豬存欄量逐步提升，公司招采苗有望受益，預(yù)計(jì)16 年招采苗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)10%。
2）16 年下半年多品種推出，奠定高增長(zhǎng)基礎(chǔ)：a.口蹄疫市場(chǎng)苗：公司口蹄疫市場(chǎng)苗過(guò)去幾年發(fā)展受制于產(chǎn)能及老車間設(shè)備，銷量較小。隨著16 年公司引進(jìn)國(guó)外設(shè)備的到位，工藝調(diào)試逐步完成，我們預(yù)計(jì)16 年中旬產(chǎn)品試生產(chǎn)推出，口蹄疫市場(chǎng)苗將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?？谔阋呤袌?chǎng)苗空間預(yù)計(jì)40 億，是動(dòng)物疫苗中最大品種，目前行業(yè)格局為生物股份一家獨(dú)大，占據(jù)約60%份額。目前包括溫氏、牧原等養(yǎng)殖龍頭均有一直在使用公司產(chǎn)品，隨著公司產(chǎn)品品質(zhì)提升，公司銷售隊(duì)伍素質(zhì)高、客群關(guān)系好等優(yōu)勢(shì)將逐步發(fā)揮，將成為口蹄疫市場(chǎng)有力競(jìng)爭(zhēng)品種。預(yù)計(jì)16-17 年口蹄疫市場(chǎng)苗貢獻(xiàn)收入0.5、1.5 億。
b.禽流感懸浮培養(yǎng)疫苗：已完成新獸藥注冊(cè)申報(bào)并順利通過(guò)初審，預(yù)計(jì)16 年取得新獸藥證書(shū)及生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)。禽流感疫苗是禽類唯一列入招采疫苗，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間約30 億，國(guó)家嚴(yán)格管控生產(chǎn)資質(zhì)，目前業(yè)內(nèi)僅有9 家生產(chǎn)企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)首家通過(guò)懸浮工藝生產(chǎn)禽流感疫苗，產(chǎn)品品質(zhì)大幅領(lǐng)先市場(chǎng)現(xiàn)有產(chǎn)品，預(yù)計(jì)禽類疫苗將有大幅增長(zhǎng)。
公司公告，該疫苗已完成新獸藥注冊(cè)申報(bào)，預(yù)計(jì)2016 年4 月-7 月取得新獸藥證書(shū)及生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)。我們預(yù)計(jì)16-17 年禽流感疫苗銷售0.3、1.5 億。
c.豬瘟E2：據(jù)我們了解，公司產(chǎn)品是首個(gè)豬瘟基因工程苗，可辨別出抗原來(lái)源，實(shí)現(xiàn)可追溯可檢測(cè)，起到凈化豬場(chǎng)功能，預(yù)計(jì)16 年下半年推出，成為有力競(jìng)爭(zhēng)品種。公司公告，該疫苗正在進(jìn)行復(fù)核檢驗(yàn)，預(yù)計(jì)2016 年10 月-12 月取得新獸藥證書(shū)及生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)。我們預(yù)計(jì)16-17年貢獻(xiàn)收入0.2、0.5 億。
其他：豬口蹄疫O 型三組分合成肽疫苗、豬圓環(huán)病毒2 型重組桿狀病毒亞單位滅活疫苗、豬支原體肺炎滅活疫苗（CJ 株）、口蹄疫O 型、亞洲I 型二價(jià)合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二價(jià)滅活疫苗等。
3、飼料板塊：受益養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo)，毛利率提升。
公司公告2015 年公司飼料銷量約85 萬(wàn)噸，據(jù)近期草根調(diào)研，受益養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo)，養(yǎng)殖戶全價(jià)料使用比例正逐步提升，預(yù)計(jì)公司飼料銷量環(huán)比將逐季改善，2016 年公司銷量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約15%，銷量有望突破100 萬(wàn)噸。同時(shí)玉米等飼料原材料價(jià)格持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)飼料業(yè)務(wù)毛利率提升。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司16 年-18 年凈利潤(rùn)為4.8 億、7.0 億、8.1億，增速分別為90%、50%、15%；受益養(yǎng)殖高景氣，公司養(yǎng)殖板塊將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，疫苗板塊后續(xù)儲(chǔ)備潛力大，飼料板塊充分受益養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo)，公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期；
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