>> 興業(yè)證券-天康生物(002100)飼料疫苗穩(wěn)中有進，養(yǎng)殖放量催化業(yè)績-160419
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳嬌，蔣衛(wèi)華 |
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調(diào)整后，15 年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入41.67 億元，同比減少1.63%；實現(xiàn)凈利潤2.46 億元，同比增長4.30%；扣非后凈利潤1.68 億元，同比減少11.15%。2015 年度分紅預(yù)案：每10 股派1.2元（含稅）。
成本下降大幅提升飼料毛利，銷量有望隨存欄反彈。公司吸收合并天康集團后，飼料業(yè)務(wù)仍是公司最主要收入來源。盡管生豬存欄量大幅減少，但公司通過積極營銷，15 年飼料銷量85 萬噸，與上年88 萬噸基本持平。
公司飼料業(yè)務(wù)收入減少主要是由于飼料單價下降所致，而玉米、豆粕等原材料價格大幅下跌令飼料毛利率大幅提升2.94 個百分點，因此公司飼料業(yè)務(wù)毛利不降反升。16 年玉米價格下行仍將驅(qū)動公司飼料業(yè)務(wù)盈利能力進一步提升，而隨著生豬存欄反彈，飼料銷量有望同步增長。
口蹄疫苗快速增長，重磅新品上市在即。公司是全國7 家口蹄疫定點生產(chǎn)企業(yè)之一，同時高致病性藍耳和小反芻疫苗市場份額也名列前茅。15 年全國口蹄疫市場容量繼續(xù)穩(wěn)步增長，公司口蹄疫疫苗銷售增速也達到15%左右。我們預(yù)計15 年公司公司口蹄疫招標(biāo)苗銷售收入5.5 億元、口蹄疫市場苗收入5000 萬元、小反芻疫苗收入1 億元、藍耳疫苗收入6000 萬元，成為公司最重要的利潤點。16 年公司禽流感H5 亞型二價苗、豬瘟E2 苗、圓環(huán)2 型苗以及懸浮培養(yǎng)口蹄疫市場苗均準(zhǔn)備上市，這將進一步豐富公司產(chǎn)品線，同時大大提升公司整體盈利水平。
加碼生豬養(yǎng)殖，利潤迎來爆發(fā)。15 年母公司天康集團整體上市，旗下從事生豬養(yǎng)殖的天康畜牧科技也一并注入公司。天康畜牧科技擁有種豬12000 頭，生豬出欄產(chǎn)能達50 萬頭/年。公司生豬大部分作為下游屠宰加工自用，報告期內(nèi)公司生豬養(yǎng)殖和屠宰加工業(yè)務(wù)合計收入達4.03 億元，并貢獻1.10 億元毛利。16 年公司收購年生豬養(yǎng)殖能力30 萬頭的河南天康宏展農(nóng)牧科技有限公司70%股權(quán)，進一步加碼養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。當(dāng)前豬肉價格已突破20 元/公斤，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)盈利豐厚。我們預(yù)計年內(nèi)生豬出欄量都將維持低位，生豬養(yǎng)殖高景氣周期有望延續(xù)明年。公司16 年生豬出欄量預(yù)計約35 萬頭，將貢獻逾2 億元凈利。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2016-18 年凈利潤為3.94、4.96 和5.39 億元。
對應(yīng)EPS 為0.41，0.51 元和0.56 元，對應(yīng)PE 為24.1、19.2 和17.6 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：重大疫病風(fēng)險，生豬存欄恢復(fù)慢于預(yù)期。
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