>> 群益證券-三安光電(600703)關(guān)注長期價值,靜待估值修復(fù)-160420
| 上傳日期： |
2016/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱吉翔 |
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公司目前積極布局化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，同時獲得大基金、國開行助力、近期又收購環(huán)宇通訊半導(dǎo)體，資金技術(shù)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計2016年公司該業(yè)務(wù)有望逐步對業(yè)績形成貢獻(xiàn)。
我們預(yù)計公司2016-2017年可實(shí)現(xiàn)凈利潤22.1億元和29億元，YOY分別增長30%和31%，EPS為0.87元和1.14元；目前股價對應(yīng)2016-17年P(guān)E分別為21.9倍和16.7倍，考慮到化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘高，部分產(chǎn)品將應(yīng)用于軍工行業(yè)對于公司盈利能力及估值水平均有較強(qiáng)的提升作用，目前估值水平偏低，公司擬每十股轉(zhuǎn)增6股派2.5元。維持“買入”的投資建議。
2015年業(yè)績大幅增長，毛利率逆市提升：2015公司實(shí)現(xiàn)營收48.6億元,YOY增長6.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤16.9億元,YOY增長15.9%,EPS0.71元,扣非后公司凈利潤增長26.3%，表現(xiàn)靚麗。分季度來看，第4季度單季公司實(shí)現(xiàn)營收12.6億元,YOY增長14.1%，創(chuàng)歷史同期新高，4Q15公司處置晶元光電股權(quán)資產(chǎn)減值2.4億元，致使當(dāng)期凈利潤下降4成至2.5億元，扣非后凈利潤增速約15%。
從毛利率來看，2015年公司綜合毛利率46.1%,較上年同期上升1.1個百分點(diǎn)，考慮到2015年中國LED價格大幅下降，公司毛利率逆市上行，業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)超同儕。另外，受益于規(guī)模效應(yīng)提升，公司期間費(fèi)用率8.9%,較上年同期下降5.1個百分點(diǎn)。公司LED業(yè)務(wù)增長動能將來自于廈門光電二期項目，目前53臺套4寸MOCVD設(shè)備正逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計項目完全達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)值40億元，凈利潤6億元，綜合判斷，我們預(yù)估公司LED業(yè)務(wù)利潤未來3年復(fù)合增長率約11%，亦將好于同儕。
1Q16業(yè)績繼續(xù)快速增長：1Q16公司實(shí)現(xiàn)收入11.8億元，YOY增長27.2%，歸屬于上市公司凈利潤4.6億元，同比增長29.2%。受銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利結(jié)構(gòu)變化及LED芯片毛利下降影響，公司當(dāng)季綜合毛利率39.1%，較上年同期下降約9.3個百分點(diǎn)，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司毛利率有望逐步恢復(fù)。
LED行業(yè)競爭格局長期將趨于穩(wěn)固：2015年，中國LED芯片行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到130億元，同比增長8.3%，LED芯片產(chǎn)量增長達(dá)60%，反應(yīng)供需面均增長迅猛，超過10芯片企業(yè)現(xiàn)已停產(chǎn)或退出。展望未來，LED芯片行業(yè)供給收縮明顯，競爭格局趨于穩(wěn)定，公司LED芯片龍頭地位亦更為穩(wěn)固。
積極布局化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：砷化鎵、氮化鎵器件作為5G、下游需求空間巨大，對應(yīng)市場空間超過百億美金，國內(nèi)嚴(yán)重依賴進(jìn)口。公司獲得大基金（入股9.1%）、國開行助力，近期又以2.3億美元收購環(huán)宇通訊半導(dǎo)體，資金技術(shù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司投入化合物半導(dǎo)體規(guī)劃產(chǎn)能3萬片/月，目前已到位產(chǎn)能4000片/月，設(shè)備備試生產(chǎn)已完成，部分送樣產(chǎn)品已經(jīng)獲得認(rèn)證通過，未來有望形成業(yè)績新的增長動力。
盈利預(yù)測與投資建議：我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016-2017年可實(shí)現(xiàn)凈利潤22.1億元和29億元，YOY分別增長30%和31%，EPS為0.87元和1.14元；目前股價對應(yīng)2016-17年P(guān)E分別為21.9倍和16.7倍，考慮到化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘高，部分產(chǎn)品將應(yīng)用于軍工行業(yè)對于公司盈利能力及估值水平均有較強(qiáng)的提升作用，目前估值水平偏低，維持“買入”的投資建議。
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