>> 首創(chuàng)證券-中國化學(xué)(601117)15年報(bào)點(diǎn)評-業(yè)績周期性下滑,技術(shù)儲備持續(xù)加強(qiáng)-160420
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2016/4/21 |
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來源： |
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作者： |
邵帥 |
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歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)261.4 億元，同比增長10.54%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.58元，同比下降9.38%。
業(yè)績點(diǎn)評
營業(yè)收入上市以來首次出現(xiàn)下滑，煤化工行業(yè)發(fā)展受多因素制約發(fā)展緩慢，建設(shè)需求下降。
2012 年上市至2014 年公司營收保持持續(xù)增長，復(fù)合增速為20.7%。但2015 年收入同比下降約8.3%，結(jié)束了多年增長態(tài)勢。利潤拐點(diǎn)出現(xiàn)在2013 年，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利34.74 億元，之后出現(xiàn)穩(wěn)步下降，2015 年實(shí)現(xiàn)29.64 億元。
盡管業(yè)績呈現(xiàn)下滑，但與主營業(yè)務(wù)類似的三維工程相比(2015 下降18.66%)，業(yè)績下滑并未超預(yù)期。
公司營收主要來自工程承包(占比連續(xù)多年保持在80%以上)，其中化工、煤化工類項(xiàng)目又是最要收入來源，業(yè)績下滑與石化、煤化工行業(yè)整體不景氣緊密關(guān)聯(lián)。受2014 年下半年開始的國際油價(jià)暴跌影響，石化企業(yè)普遍削減產(chǎn)能，工業(yè)建設(shè)需求隨之減弱，包括勘測、設(shè)計(jì)、施工等在內(nèi)的項(xiàng)目增長減弱；而對于新興煤化工而言，油價(jià)暴跌也導(dǎo)致從煤炭向油氣轉(zhuǎn)化項(xiàng)目出現(xiàn)產(chǎn)能收縮。按照石化聯(lián)合會的統(tǒng)計(jì)，2015 年煤制油全年平均產(chǎn)能利用率僅47.5%，比2014 年下降26 個(gè)百分點(diǎn)，煤制乙二醇產(chǎn)能利用率僅48.1%；煤制天然氣產(chǎn)能利用率稍高，為51.5%，媒化工全行業(yè)產(chǎn)能利用率下降。
另一個(gè)制約因素在于技術(shù)瓶頸，由于我國煤炭種類和結(jié)構(gòu)復(fù)雜，并非所有煤種都適合作為氣化原料，煤質(zhì)是否對路直接影響煤化工項(xiàng)目投資成功與否的關(guān)鍵。大唐錫林郭勒盟多倫煤制烯烴項(xiàng)目殼牌爐、大唐赤峰克旗煤制天然氣項(xiàng)目的魯奇爐就是因?yàn)槊嘿|(zhì)問題，曾長期運(yùn)行不正常；同樣，由于灰熔點(diǎn)低和灰含量高，陜西渭河化肥項(xiàng)目水煤漿氣化也被迫將黃陵煤改為甘肅華亭煤，還有新疆多地也因煤質(zhì)問題影響了氣化爐平穩(wěn)運(yùn)行。煤化工用煤標(biāo)準(zhǔn)尚未出臺，企業(yè)只能靠自己摸索技術(shù)方案，制約了現(xiàn)代煤化工行業(yè)的發(fā)展。
新增訂單持續(xù)下降，2013年、2014年和2015年新簽合同分別為820.4億元、630.34億元和728.71億元，同比負(fù)增長分別為-16%、-13.06%和-14%。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，連續(xù)三年新增合同下降反映出整體行業(yè)景氣度下降。從應(yīng)收和預(yù)付項(xiàng)目數(shù)據(jù)也反觀化工行業(yè)發(fā)展遇冷: 2015年應(yīng)收票據(jù)增長44.97%，主要系業(yè)主資金緊張導(dǎo)致在支付工程款時(shí)多采用銀行承兌匯票結(jié)算增多；而預(yù)付賬款則同比大幅下降42.22%，反映出在新開工項(xiàng)目減少背景下，公司預(yù)付的分包工程款及設(shè)備采購款相應(yīng)減少。
研發(fā)投入增多，夯實(shí)技術(shù)儲備，靜待行業(yè)復(fù)蘇。
公司是化工工程細(xì)分市場的領(lǐng)先者，在化工、煤化工等領(lǐng)域有很大優(yōu)勢。截至2015年底擁有專利技術(shù)1450項(xiàng)，專有技術(shù)177項(xiàng)、國家及省部級工法206項(xiàng)。工藝技術(shù)、工程技術(shù)和項(xiàng)目管理技術(shù)在國內(nèi)保持領(lǐng)先水平，特別是在煤化工工程技術(shù)和業(yè)績方面居世界前列。
研發(fā)投入持續(xù)增長，2013、2014和2015年分別投入12.56億元、14.53億元和16.14億元，持續(xù)增長。研發(fā)取得多項(xiàng)成果：在煤化工領(lǐng)域，一步法甲醇制汽油技術(shù)（MTG）已完成新一代MTG催化劑的性能評價(jià)、篩選和制備放大實(shí)驗(yàn)；開發(fā)的臥式回轉(zhuǎn)爐工藝低階粉煤熱解提質(zhì)技術(shù)，已建成10萬噸/年臥式回轉(zhuǎn)爐煤提質(zhì)中試裝置并開車成功，通過了陜西省科技廳組織的成果鑒定。傳統(tǒng)化工領(lǐng)域，開發(fā)的半水-二水濕法磷酸技術(shù)已成功應(yīng)用于云南三環(huán)磷酸生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)化改造項(xiàng)目，為國內(nèi)首套二水法改半水-二水法磷酸裝置，保持了連續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。在化工新材料領(lǐng)域，聯(lián)合開發(fā)的甘油法環(huán)氧氯丙烷工藝技術(shù)已應(yīng)用于山東東營赫邦3萬噸/年甘油法環(huán)氧丙烷項(xiàng)目，催化劑性能達(dá)到工業(yè)應(yīng)用要求。施工技術(shù)領(lǐng)域，開發(fā)的裝配式造粒塔滑模平臺系統(tǒng)裝置已應(yīng)用于河北滄州正元大化肥項(xiàng)目，順利完成了直徑28米、高達(dá)110米的尿素造粒塔的滑模施工；開發(fā)的低合金復(fù)合鋼堆焊隔離層與奧氏體不銹鋼焊接技術(shù)，在東方石化柴油加氫項(xiàng)目、北方華錦化學(xué)柴油加氫裝置優(yōu)化工程等多個(gè)項(xiàng)目中得到轉(zhuǎn)化應(yīng)用。
我們認(rèn)為，當(dāng)前我國石油的對外依存度接近60%，天然氣對外依存度已經(jīng)達(dá)到32%，盡管從國際油價(jià)暴跌中可以獲得低成本原油，但暴跌因素并不具有持續(xù)性。發(fā)展新型煤化工，實(shí)現(xiàn)我國自身能源轉(zhuǎn)化是長久之計(jì)，公司具備很強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，待煤化工行業(yè)用煤標(biāo)準(zhǔn)塵埃落定后，強(qiáng)大技術(shù)優(yōu)勢將令業(yè)績出現(xiàn)放量增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)油價(jià)暴跌對傳統(tǒng)化工和煤化工行業(yè)增長形成壓力。
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