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2016 年一季度，吉祥航空共投放運(yùn)力（ATK）7.20 億噸公里，同比增長28.5%,實(shí)現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量（RTK）5.01億噸公里，同比增長31.5%；平均載運(yùn)率69.7%，同比增長1.6pts。公司共投放客運(yùn)運(yùn)力（ASK）62.49 億座公里，同比增長31.0%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）54.06 億客公里，同比增長31.8%；平均客座率86.5%，同比增長0.5pts。在整個行業(yè)客座率下滑、吉祥航空供給增速行業(yè)最高的情況下，客座率能夠大幅提升，顯示出吉祥航空超強(qiáng)的航線運(yùn)營和供需匹配能力。這種能力同春秋航空等廉價航空一樣，是“供給創(chuàng)造需求”的能力，是成長性航空公司的重要特征。其中國內(nèi)部分投入運(yùn)力48.67 億座公里，同比增長30.9%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量42.49 億客公里，同比增長31.8%；平均客座率87.3%，同比增長0.5pts；國際運(yùn)力投放12.46 億座公里，同比增長36.8%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量10.50 億客公里，同比增長35.7%;平均客座率84.3%，同比下降0.7pts。2015 年年末以來國際航線投入的快速增長，整個行業(yè)的國際航線的客座率和票價普遍下滑，預(yù)計(jì)這種情況還將在一段時間延續(xù)，吉祥航空的國際航線占比較低且國內(nèi)、國際增長相對均衡，受國際航線供給沖擊較小，將成為近期吉祥航空的一個相對競爭優(yōu)勢公司繼續(xù)受益燃油成本的下降，成本端其他支出的增加推高了營業(yè)成本增速。由于國際油價繼續(xù)下跌，一季度國內(nèi)航空煤油出廠價降至2755 元/噸，同比降幅達(dá)35%，燃油成本占公司營業(yè)成本的比重達(dá)到30.49%，燃油價格的下降將顯著改善公司成本。16 年一季度公司營業(yè)成本共17.92 億元，同比增長30.55%，飛機(jī)淡季檢修等其他因素造成成本端支出增加可能是導(dǎo)致公司營業(yè)成本在油價大幅下跌的情況下與營收同步增長的原因。
    此外，營業(yè)外收入的增長和九元航空實(shí)現(xiàn)盈利都是公司利潤快速增長的重要原因。由于一季度吉祥航空收到政府財(cái)政扶持資金，營業(yè)外收入同比大幅增長467.9%，達(dá)到9945.12 萬元。九元航空于2015 年初正式開航，2015年九元航空營業(yè)收入為4.22 億元，凈利潤為-8357.31 萬元，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，一季度凈利潤172.78 萬元。九元航空是中南地區(qū)唯一一家低成本航空公司，借助廣州機(jī)場，九元航空可以輻射華南地區(qū)廣闊腹地的對于價格敏感的航空因私需求，同時伴隨白云機(jī)場未來時刻放量，九元航空的盈利性和投資價值將逐步顯現(xiàn)。
    吉祥航空“高端廉價”模式潛力巨大，受益中國航空因私消費(fèi)占比的提升，繼續(xù)推薦。吉祥航空擁有很多低成本航空的特征，通過年輕機(jī)隊(duì)、同一機(jī)型、精細(xì)規(guī)劃與資產(chǎn)、人員精簡，公司單位客運(yùn)成本接近于廉價航空，客座率和票價彈性類可比四大航，吉祥航空特殊的差異化定位使得它能享受成本端和收入端的雙彈性；同時公司超過90%的航線布局在上?；?，未來受益上海迪斯尼彈性最大。預(yù)計(jì)公司16-17 年EPS 為1.56、2.05 元，對應(yīng)PE 為17、13 倍，目前估值仍具有較高性價比，考慮公司精準(zhǔn)的定位以及上海腹地強(qiáng)勁的客源增長（浦東機(jī)場第四跑道啟用和16 年迪斯尼開業(yè)），我們看好公司“高端廉價”模式的未來發(fā)展，維持推薦。
    風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑 空難等不確定事件 時刻拓展不達(dá)預(yù)期