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    2016Q1 扣非后凈利潤增長52%
    公司2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.2 億元，YoY-12.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.1 億元，YoY-26.1%；實(shí)現(xiàn)EPS0.58 元/股。其中公司四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.9 億元，YoY-11.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7508 萬元，YoY-5.2%。自2015 年三季度末內(nèi)部治理問題得到妥善解決后，公司經(jīng)營步入正軌，基本面迎來向上拐點(diǎn)，四季度業(yè)績降幅顯著減少。2016 年一季度，公司業(yè)績改善趨勢正式確立，單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.8 億元，YoY+14.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4795 萬元，YoY31.2%；扣非后凈利潤增速高達(dá)51.5%，成績喜人。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加原材料價(jià)格紅利，毛利率顯著提升；費(fèi)用控制拉高盈利能力受益于原材料價(jià)格低位運(yùn)行，以及以魔鏡為代表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端智能化，公司2015年全年實(shí)現(xiàn)整體毛利率38.6%，較2014 年增加2.2pct。2016 年一季度，公司毛利率水平進(jìn)一步提升至39.3%，較2015 年同期大幅增加3.8pct。此外，公司內(nèi)部經(jīng)營效率得到有效提升，2016 年一季度公司期間銷售費(fèi)用率為31.8%，較2015 年四季度減少1.5pct，為公司盈利能力的提高奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2016 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利率5.7%，較2015 年同期增加0.7pct。
    內(nèi)部治理問題塵埃落定，推出限制性股權(quán)激勵(lì)方案
    2015 年9 月，潘葉江先生接替黃文枝先生擔(dān)任華帝董事長，標(biāo)志著公司內(nèi)部治理問題的正式解決，內(nèi)部決策、管理效率有望提升。目前，潘氏家族已擁有對(duì)董事會(huì)的絕對(duì)控制，新的管理團(tuán)隊(duì)也已組建完成。近日，公司進(jìn)一步推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向18 名董事、高管等對(duì)象授予限制性股票485 萬股（占總股本1.4%）。公司層面解鎖業(yè)績條件為：以2015 年為基數(shù)，2016-2018 年收入增速分別不低于15%、38%、65%；凈利潤增速分別不低于25%、60%、100%。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)方案將有效提振新管理團(tuán)隊(duì)的士氣，也彰顯了公司對(duì)于未來發(fā)展的信心。
    基本面迎來向上拐點(diǎn)，業(yè)績改善趨勢確立，維持“買入”評(píng)級(jí)
    廚電行業(yè)長期增長確定，華帝股份發(fā)力高端智能新品帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，內(nèi)部治理問題解決后經(jīng)營效率有望顯著提升。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.82/1.04/1.29 元/股。
    考慮到公司基本面迎來向上拐點(diǎn)，業(yè)績改善趨勢正式確立，參考可比公司估值，給予2016 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間24.60-28.70 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，高端市場拓展不達(dá)預(yù)期。