>> 申萬宏源-閏土股份(002440)業(yè)績略低于預期，利空出盡，投資10億元成立并購基金外延可期-160422
| 上傳日期： |
2016/4/23 |
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作者： |
麥土榮 |
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公司四季度業(yè)績大幅下滑主要原因是染料價格大幅下降、銷量回落導致公司歸母凈利潤同比下降較大。
利空出盡，開啟業(yè)績反轉新周期。15 年7 月染料價格大幅下降。自3 月5 日，染料首次提價以來，分散染料從1.6 萬/噸目前漲至平均3.1 萬/噸，活性染料從1.8 萬/噸漲至3.2萬/噸。預計從4 月開始，染料的均價已超3 萬，公司的業(yè)績反轉新周期已然打開。
投資設立染化供應鏈公司，正式涉足供應鏈金融。4 月8 日，公司與浙江網(wǎng)盛生意寶、 吉華集團簽署了《 中國染化交易市場建設和營運之戰(zhàn)略合作協(xié)議》， 叁方共同出資成立“ 染化供應鏈公司”，公司、網(wǎng)盛生意寶、吉華集團分別占比35%、35%、30%。閏土股份和吉華集團利用自身的行業(yè)影響力整合合適產業(yè)鏈客戶（同行或上游），進入中國染化交易市場完成在線化交易。網(wǎng)盛生意寶為“染化供應鏈公司”提供整體在線交易解決方案， 公司正式涉足供應鏈金融。
投資10 億成立產業(yè)并購基金，外延發(fā)展可期。4 月22 日，公司公告《關于設立產業(yè)并購母基金的議案》。公司利用自有資金10 億元成立產業(yè)并購基金，用于投資化工新材料、醫(yī)藥醫(yī)療健康和環(huán)保產業(yè)及其他新型行業(yè)，通過并購培育公司第二主業(yè)，外延發(fā)展可期。
本輪染料漲價的“同”與“不同”。本次染料漲價既有G20 環(huán)保約束、中間體風波，又有龍頭企業(yè)的專利約束，這與上輪漲價相同。但是不同的是，這些事件約束集中在今年同時發(fā)生。此外，隨著染料龍頭企業(yè)的影響力提升，印度染料企業(yè)有望加入本次漲價大軍中，染料的全球化協(xié)作大勢所趨。
盈利預測及投資評級：公司分散染料12 萬噸，活性染料5.5 萬噸；分散和活性染料漲價1000 元/噸，分別增厚閏土0.11 和0.05 元/股的業(yè)績。維持增持評級，維持盈利預測，預計2016-18 年EPS 為1.60 元，2.01 元，2.21，當前股價對應16-18 年PE 為11X、8X、8X。
風險提示: 1、小產能大量投放對價格壓制；2、環(huán)保約束低于預期；3、下游需求平淡。
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