>> 華泰證券-惠而浦(600983)季報點評：Q4業(yè)績扭虧為盈，外銷和電商雙雙發(fā)力-160423
| 上傳日期： |
2016/4/24 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張立聰 |
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毛利率提升以及政府補助增加抵消期間費用率上行影響，全年凈利率提高1.4pct。Q4 業(yè)績較去年同期扭虧為盈。
2015 年營業(yè)收入小幅下滑，Q4 業(yè)績較去年同期扭虧為盈
公司2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入54.7 億元，YoY-0.7%；實現(xiàn)凈利潤3.7 億元，YoY24.9%；實現(xiàn)EPS0.48 元/股。其中，公司四季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.9 億元，YoY-18.1%；實現(xiàn)凈利潤1753 萬元，較2014 年同期實現(xiàn)扭虧為盈。公司四季度業(yè)績的恢復(fù)性增長主要源于政府補助的增加。此外，公司確立2016 年經(jīng)營目標為實現(xiàn)營業(yè)收入60.2 億元（YoY10.1%），實現(xiàn)凈利潤4.1 億元（YoY10.8%），彰顯管理層的信心。
海外訂單轉(zhuǎn)移帶動外銷高增長，電商渠道表現(xiàn)靚麗
受國內(nèi)家電行業(yè)增速承壓影響，報告期內(nèi)公司內(nèi)銷營業(yè)收入較2014 年下降5.1%，但外銷和線上渠道增長迅速。公司海外訂單轉(zhuǎn)移和市場開拓不斷推進，2015 年實現(xiàn)外銷營業(yè)收入7.6 億元，YoY32.8%，收入占比較2014 年顯著提高3.5pct。公司出口產(chǎn)品需針對海外消費者進行重新設(shè)計，且要與集團的目標成本進行匹配。預(yù)計2016年會有更多的產(chǎn)品獲得集團的全球采購，增長潛力較大。線上渠道方面，公司電商銷售額全年增長超過70%；“雙十一”單日全網(wǎng)銷售突破2 億元，同比大增325%。
毛利率提升以及政府補助增加抵消費用率上行影響，凈利率提高1.4pct
受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及原材料價格低位運行影響，公司2015 年實現(xiàn)整體毛利率33.6%，較2014 年提升1.3pct。雖然受銷售費用增加9.7%影響，公司整體期間費用率增加1.7pct。但是毛利率的提升以及政府補助的增加有效抵消了費用率上行的影響，公司盈利能力進一步提升。2015 年公司實現(xiàn)凈利率6.7%，較2014 年增加1.4pct。
收購廣東惠而浦、榮事達商標有望重啟
報告期內(nèi)，因為與交易對方未就交易資產(chǎn)的價值達成一致，且資產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系和界定尚需時間予以最終確定，公司決定暫時終止對廣東惠而浦與榮事達商標的收購。我們認為，2016 年公司有望重啟收購進程，將提升公司對榮事達品牌的管控力。
國企改革典范，長期發(fā)展值得期待，維持“增持”評級
惠而浦是國企改革典范，多品牌整合完成將創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，海外訂單承接也將提供持續(xù)增長動力。預(yù)計2016-2018 年EPS 為0.56/0.67/0.78 元/股。參考可比公司估值，給予2016 年22-25 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間12.32-14.00 元，維持“增持”評級。
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