>> 海通證券-雪榕生物(300511)產(chǎn)能規(guī)模全國第一，工廠化食用菌領(lǐng)頭羊持續(xù)擴張-160421
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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作者： |
丁頻 |
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業(yè)務(wù)規(guī)模。2013-2015 年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.73、8.88 和10.19 億元，歸母凈利潤7866、9545 和12335 萬元，其中金針菇收入占比77.66%。公司營業(yè)收入與毛利持續(xù)增長體現(xiàn)了較強的盈利能力與較好的成長性。
工廠化生產(chǎn)是大勢所趨，目前行業(yè)集中度仍低，市場空間10 倍以上。國際食用菌工廠化種植的重心已逐漸轉(zhuǎn)移到我國，預(yù)計未來10 年內(nèi)工廠化種植產(chǎn)量將占總產(chǎn)量的20%-30%，達到634-951 萬噸，還有2.1-3.6 倍空間。若以發(fā)達國家為參照，未來食用菌工廠化生產(chǎn)達到90%占有率，則相比目前規(guī)模有10 倍以上空間。行業(yè)第一的雪榕生物2013 年銷量9.5 萬噸，第二的眾興菌業(yè)銷量4.6 萬噸，分別占當(dāng)年工廠化食用菌的4.6%和2.2%，行業(yè)集中度提升空間仍較大。
生產(chǎn)工藝及環(huán)境參數(shù)控制體系顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。公司使用液體菌種代替固體菌種生產(chǎn)金針菇、真姬菇。液體菌種優(yōu)勢在于生產(chǎn)周期短，出菇整齊等，大大節(jié)約了生產(chǎn)成本，而大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)尚未掌握其技術(shù)要領(lǐng)，仍無法大規(guī)模使用液體菌種技術(shù)。
多渠道齊頭并進，營銷模式推陳出新。公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋人口集中區(qū)域，采用助銷的新型營銷模式，大大加強了與各級經(jīng)銷商之間的客戶粘度，提高經(jīng)銷商積極性；同時采用多渠道覆蓋戰(zhàn)略，建立全國范圍內(nèi)的穩(wěn)定分銷網(wǎng)絡(luò)。
募投項目。公司擬公開發(fā)行3750 萬股，占發(fā)行后總股本25 %。募集資金在扣除發(fā)行費用后，將投資于以下項目：1）日產(chǎn)90 噸雙孢蘑菇工廠化生產(chǎn)基地建設(shè)項目，投資6.60 億元；2）日產(chǎn)40 噸食用菌工廠化生產(chǎn)車間新建項目，投資1.70 億元；3）食用菌良種繁育生產(chǎn)基地項目，投資1.26 億元；4）償還銀行貸款1.80 億元。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016~2018 年凈利潤分別為1.65 億元、2.05億元、2.63 億元，EPS 分別為1.10、1.37 元和1.76 元（按發(fā)行新股3750 萬股，總股本15000 萬股計算）。參考可比上市公司PE 估值，給予公司2016 年35~40 倍PE，對應(yīng)價格區(qū)間38.40~43.89 元，市值區(qū)間57.60~65.83 億元，建議申購。
風(fēng)險提示：菌菇價格出現(xiàn)大幅下滑，募投項目進度及收益率不達預(yù)期。
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