>> 平安證券-大北農(nóng)(002385)公司季報點評：彈性判斷早了一年，幸好它并不缺席-160425
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
文獻，張宇光，湯瑋亮 |
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平安觀點：
1Q16 營收降5.9%低于我們預(yù)期的+5%，歸母凈利同比+35%基本符合我們預(yù)計的+37%。營收低于預(yù)期因大豬料下降，凈利受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級快。
高端料率先復(fù)蘇，1Q16 已是拐點。3 月份生豬存欄已環(huán)比上升，母豬存欄環(huán)比止跌。散養(yǎng)戶退出和環(huán)保嚴格執(zhí)法壓力仍存，但持續(xù)高豬價已推動生豬養(yǎng)殖補欄跨過拐點，仔豬市場已率先復(fù)蘇。我們估計，乳豬料為代表高端料同比增10-20%，大豬料下滑拖累了營收，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級迭加成本下降，1Q16 毛利率大升4PCT。
人員調(diào)整和客戶結(jié)構(gòu)變化利好費用率持續(xù)下降。大北農(nóng)15 年前臺服務(wù)人員同比降幅達30%，且將通過養(yǎng)豬分流進一步減少。雖人員減少，但公司客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向大豬場對人力需求下降，且15 年底豬場客戶占比已達35%，估計1Q16更高，意味著費用率可能進一步降低。
產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢持續(xù)積累，新周期収力可期。12 年開始，公司努力打造養(yǎng)豬綜合服務(wù)平臺，期間戰(zhàn)略經(jīng)歷兩次大調(diào)整，但優(yōu)勢持續(xù)積累。14 年之前扶植大商為主，積累了業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀、穩(wěn)固的經(jīng)銷商群體；2H14 開始，以豬聯(lián)網(wǎng)為武器直接服務(wù)豬場為主，當前活躍母豬數(shù)已超100 萬頭；以農(nóng)富寶和農(nóng)銀貸為代表的供應(yīng)鏈金融穩(wěn)步収展，15 年底貸款余額7.6 億元；上游種豬場布局已3 年，即將進入收獲期；為打通產(chǎn)業(yè)鏈下游，15 年11 月開始在河南試點豬交易，成效顯著，16 年將全國推廣。生豬養(yǎng)殖正進入新一輪擴張期，大北農(nóng)積累的競爭優(yōu)勢將推動公司再次迅速提升份額。
產(chǎn)業(yè)贏家頭號種子選手、業(yè)績持續(xù)高彈性，強烈推薦。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級快利好毛利率，上調(diào)16-17 年EPS 預(yù)測9%、2%至0.42、0.59 元，同比+61%、+43%，動態(tài)PE 為26、18 倍。中國生豬產(chǎn)業(yè)鏈正快速變革，大北農(nóng)戰(zhàn)略領(lǐng)先、執(zhí)行能力強，產(chǎn)業(yè)鏈多因素優(yōu)勢領(lǐng)先同行，是生豬產(chǎn)業(yè)鏈整合贏家頭號種子選手。行業(yè)底部向上、公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型完成、增収可能助推大北農(nóng)進入新一輪成長期，且16-18 年凈利持續(xù)高彈性，維持“強烈推薦”評級。
風險提示。經(jīng)濟疲軟拖累豬肉需求，或爆収嚴重生豬疫病，拖累業(yè)績。
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