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我們將公司2016-2017 年EPS 由1.12 元、1.22 元上調(diào)至1.22元、1.30 元，考慮可比公司估值中樞整體下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.52元，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 估值18 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    2016 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.64 億元，同比增長(zhǎng)7.62%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.58 億元，同比增長(zhǎng)91.52%，每股收益0.19元，基本符合預(yù)期。收入同比增加的原因在于售電量增加，一季度來(lái)水情況較好，累計(jì)發(fā)電量20.5 億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)2.3%。2015 年初以來(lái)基準(zhǔn)貸款利率多次下調(diào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，因此利率對(duì)于財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響較大，一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降16.80%，提振業(yè)績(jī)效果顯著。
    國(guó)企改革浪潮提升外延擴(kuò)展空間。提高資產(chǎn)證券化率是電力行業(yè)國(guó)企改革的主要路徑，截至2015 年底大股東旗下烏江公司裝機(jī)容量達(dá)1319.5萬(wàn)千瓦約為公司可控裝機(jī)容量的4 倍，2015 年發(fā)電量493.52 億千瓦時(shí)，銷(xiāo)售收入139.17 億元，分別為黔源電力同期的4.9 倍和5.1 倍。
    受益電改推行后水電上網(wǎng)電價(jià)上行。貴州省作為首批電改綜合試點(diǎn)地區(qū)改革步伐位居全國(guó)前列，隨著貴州電力交易中心的成立，市場(chǎng)化交易電量比例將不斷提高。發(fā)電企業(yè)終將走向競(jìng)爭(zhēng)，水電企業(yè)將獲得市場(chǎng)化的合理定價(jià)，未來(lái)水電價(jià)格中樞將逐步上行。根據(jù)我們的測(cè)算，若稅前上網(wǎng)電價(jià)上浮 0.01 元，公司凈利潤(rùn)增幅11.2%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：來(lái)水不及預(yù)期；外延擴(kuò)張進(jìn)度不確定等。